年初受新冠肺炎疫情影響下,樂(lè)普醫(yī)療植入器械和醫(yī)療服務(wù)業(yè)績(jī)同比大幅下降,不過(guò)第二、第三季度器械板塊收入有所恢復(fù)。剛剛發(fā)布的三季報(bào)顯示,前三季度樂(lè)普醫(yī)療實(shí)現(xiàn)收入63.87億元,同比增加8.63%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.73億元,同比增加22.38%。
近兩年來(lái),樂(lè)普醫(yī)療股價(jià)一直在原地徘徊。2018年3月突破30元(前復(fù)權(quán))以來(lái),股價(jià)停滯超過(guò)2年半。期間股價(jià)經(jīng)歷數(shù)次大起大落,2018年5月創(chuàng)下41元/股新高后的7個(gè)月,股價(jià)腰斬;在7月19日創(chuàng)下46.96元/股新高后,截至目前回撤超過(guò)30%。
兩輪股價(jià)下跌,分別與國(guó)家醫(yī)保局在2018年底和2020年底推行的藥品和高值耗材集中采購(gòu)政策相關(guān)。在國(guó)家藥品集采中,樂(lè)普醫(yī)療有氯吡格雷和阿托伐他兩款重要產(chǎn)品中標(biāo),由于中標(biāo)價(jià)格較低,已經(jīng)對(duì)藥品收入產(chǎn)生拖累。另外高值耗材集采已箭在弦上,預(yù)計(jì)將重新洗牌冠脈支架市場(chǎng),樂(lè)普醫(yī)療也身涉其中。
除了來(lái)自外部環(huán)境和政策的壓力,樂(lè)普醫(yī)療自身同樣面臨造血能力差,資金依賴(lài)癥等頑疾,這是樂(lè)普醫(yī)療股價(jià)大起大落卻原地踏步的根源。
樂(lè)普醫(yī)療幾乎所有產(chǎn)品均圍繞心血管疾病市場(chǎng)。公司收入主要來(lái)源于藥品與醫(yī)療器械兩大板塊,合計(jì)收入占比超過(guò)90%。
在醫(yī)療器械板塊,冠脈支架是最重要的品種。公司財(cái)報(bào)顯示,2019年樂(lè)普醫(yī)療來(lái)自支架系統(tǒng)的收入達(dá)17.91億元,占該板塊收入約一半。由于冠脈支架在國(guó)內(nèi)應(yīng)用較為成熟,國(guó)產(chǎn)化率相對(duì)較高,因此被確定為今年國(guó)家醫(yī)用耗材集采的首個(gè)品種。《冠脈支架集中帶量采購(gòu)文件》顯示,樂(lè)普醫(yī)療的鈷基支架意向采購(gòu)量達(dá)12.06萬(wàn)個(gè),占意向采購(gòu)總量比達(dá)11.22%。
冠脈支架是經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入手術(shù)(PCI)的核心器械,自上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái),已經(jīng)過(guò)多次技術(shù)迭代。目前國(guó)內(nèi)應(yīng)用較多的包括不銹鋼支架、鈷基支架及生物可降解支架。此次耗材集采選擇了臨床應(yīng)用較多的鈷基支架,較低端的不銹鋼支架與較高端的可降解支架不在其中。
樂(lè)普醫(yī)療支架產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋高中低端市場(chǎng)。券商研報(bào)顯示,樂(lè)普醫(yī)療有3款不銹鋼支架,上市時(shí)間分別為2005年、2011年和2012年;1款鈷基支架,上市時(shí)間2013年1月;最新的可降解支架,上市時(shí)間2019年2月。
此次國(guó)家耗材集采的意向采購(gòu)總量達(dá)107.47萬(wàn)個(gè),由聯(lián)盟地區(qū)各醫(yī)療機(jī)構(gòu)報(bào)送采購(gòu)總需求的80%累加得出。這意味著樂(lè)普醫(yī)療僅有1款鈷基支架參與80%支架市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng),不銹鋼支架與定價(jià)最高的可降解支架被排除在外,將與未中標(biāo)企業(yè)及其他不銹鋼支架品種競(jìng)爭(zhēng)剩余的20%市場(chǎng),慘烈程度不言而喻。
目前結(jié)果尚未公布,具體的影響難以測(cè)算。但西南證券指出,當(dāng)帶量采購(gòu)降價(jià)60%,且物流費(fèi)用和跟臺(tái)費(fèi)用下降50%時(shí),企業(yè)單位產(chǎn)品出廠價(jià)和凈利潤(rùn)分別下降3%和6%;當(dāng)帶量采購(gòu)降價(jià)70%,且物流和跟臺(tái)費(fèi)下降50%,企業(yè)單位產(chǎn)品出廠價(jià)和凈利潤(rùn)分別下降34%和65%。因此,最終集采中標(biāo)價(jià)格必定將直接影響樂(lè)普醫(yī)療器械板塊凈利潤(rùn)。
樂(lè)普醫(yī)療早已嘗過(guò)集采的“威力”。2019年,樂(lè)普醫(yī)療氯吡格雷和阿托伐他汀鈣兩款產(chǎn)品中標(biāo)藥品集采,2018年兩款產(chǎn)品收入分別達(dá)11.79億元和8.85億元,占總收入比重達(dá)18.56%和13.92%。集采的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn),上半年樂(lè)普醫(yī)療制劑業(yè)務(wù)收入15.46億元,同比減少5.06%。
據(jù)了解,2019年藥品集采采購(gòu)周期原則上為2年,這意味著到2021年底很可能有再一輪集采。“一切才剛剛開(kāi)始”。
10月15日,樂(lè)普醫(yī)療發(fā)布公告計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資16.38億元,其中“冠脈、外周領(lǐng)域介入無(wú)植入重要?jiǎng)?chuàng)新器械研發(fā)項(xiàng)目”擬募資11.5億元,其他項(xiàng)目包括新一代生物可吸收冠脈支架、生物可吸收外周支架、新一代冠脈藥物球囊等7個(gè)子項(xiàng)目,補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)4.88億元。
這是樂(lè)普醫(yī)療今年即將募集到的第二筆可轉(zhuǎn)債資金。今年1月,樂(lè)普醫(yī)療發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資7.4億元,主要用于收購(gòu)浙江新東港藥業(yè)股份有限公司45%股權(quán)。除了發(fā)行可轉(zhuǎn)債的途徑,今年6月,樂(lè)普醫(yī)療計(jì)劃通過(guò)定增引入戰(zhàn)略投資者,計(jì)劃募資總額達(dá)31.80億元。
短短1年內(nèi),樂(lè)普醫(yī)療連續(xù)數(shù)次直接融資,計(jì)劃募資總額達(dá)55.58億元;2019年報(bào)顯示,樂(lè)普醫(yī)療股東權(quán)益80.05億元。無(wú)論是可轉(zhuǎn)債,還是定向增發(fā),樂(lè)普醫(yī)療都把補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)作為重要理由。
樂(lè)普醫(yī)療有多缺錢(qián)?
2017年~2019年,樂(lè)普醫(yī)療流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均呈現(xiàn)較快下降趨勢(shì)。以2019年底時(shí)最為嚴(yán)峻,此時(shí)樂(lè)普醫(yī)療有流動(dòng)資產(chǎn)56.34億元,其中應(yīng)收賬款21.67億元,存貨10.05億元,可變現(xiàn)質(zhì)量并不高;另外同期51.11億元流動(dòng)負(fù)債,實(shí)際上已經(jīng)令樂(lè)普醫(yī)療捉襟見(jiàn)肘。
樂(lè)普醫(yī)療緊張的財(cái)務(wù)狀況,與其2013年以來(lái)并購(gòu)帶來(lái)的“副作用”不可分割。樂(lè)普醫(yī)療旗下包括阿托伐他汀、心臟瓣膜、起搏器等產(chǎn)品均來(lái)自于并購(gòu),其中阿托伐他汀業(yè)務(wù)涉及2018年以10.5億元增持新東港45%股權(quán)。
并購(gòu)勢(shì)必需要大量資金支持。Wind數(shù)據(jù)顯示,樂(lè)普醫(yī)療負(fù)債總額由2015年23.91億元增至2020年三季度81.30億元。對(duì)于樂(lè)普醫(yī)療而言,唯有通過(guò)頻繁的直接融資,才能解決高負(fù)債的難題。
2016年、2017年,樂(lè)普醫(yī)療連續(xù)兩次定向增發(fā)分別募資12.80億元和7.19億元。如此頻繁的直接融資,實(shí)際上在不斷攤薄每股股東權(quán)益,2015年以來(lái)公司收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)都超過(guò)1倍,但對(duì)于持有少數(shù)股份的個(gè)人投資者而言,其回報(bào)并不對(duì)等。
此外,并購(gòu)另一項(xiàng)副作用是高額的商譽(yù)。樂(lè)普醫(yī)療商譽(yù)金額由2015年17.99億元一路增長(zhǎng)至2020年三季度27.96億元。截至9月30日,樂(lè)普醫(yī)療商譽(yù)占總資產(chǎn)的比重達(dá)14.86%。
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