被稱為醫(yī)藥行業(yè)的“投資公司”，熱衷于“買買買”的復(fù)星醫(yī)藥，今年卻因為“賣賣賣”的動作一再成為關(guān)注焦點(diǎn)，而在熱鬧背后，復(fù)星醫(yī)藥今年在診斷業(yè)務(wù)的動作卻少了些關(guān)注。

       01 復(fù)星醫(yī)藥的“賣賣賣”步伐

       2021年10月7日，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告稱，擬約15.96億元的對價向買方轉(zhuǎn)讓所持有的亞能生物29.02%的股權(quán)，以及向買方與亞能生物共同指定的主體轉(zhuǎn)讓所持有的金石醫(yī)檢所100%的股權(quán)；亞能生物將由控股子公司轉(zhuǎn)為聯(lián)營公司。

       此次出售子公司是復(fù)星醫(yī)藥2021年至今的第四起動作。

       2021年4月26日，為聚焦主業(yè)，復(fù)星醫(yī)藥控股子公司禪城醫(yī)院及復(fù)星醫(yī)療擬向豫園股份轉(zhuǎn)讓所持有的佛山禪曦合計100%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價達(dá)到5.5億元；

       2021年5月31日，為滿足區(qū)域性醫(yī)療服務(wù)需求、探索醫(yī)療康養(yǎng)的新模式，復(fù)星醫(yī)藥控股子公司復(fù)星健康擬5.53億元出售臺州浙東醫(yī)養(yǎng)投資(其主要資產(chǎn)為在建的臺州浙東醫(yī)院)75%的股權(quán)；

       2021年8月23日，復(fù)星醫(yī)藥擬向天津金耀轉(zhuǎn)讓所持有的天津藥業(yè)合計25.0011%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價款總額為人民幣14.32億元，并分三期付款和交割。

       照此統(tǒng)計，上述四起交易全部完成后，復(fù)星醫(yī)藥將回籠資金41.32億元。

       02 復(fù)星醫(yī)藥為何要“瘦身”？

       對于出售子公司的原因，復(fù)星醫(yī)藥表示主要是為了優(yōu)化資產(chǎn)或聚焦主業(yè)，出售股權(quán)款項將用于補(bǔ)充運(yùn)營資金及歸還帶息債務(wù)。

       （一）從財務(wù)狀況來看，復(fù)星醫(yī)藥近年來債務(wù)以及商譽(yù)確實(shí)居高不下：

       財報顯示：2018—2020年，復(fù)星醫(yī)藥負(fù)債總額分別達(dá)到369.58億元、369.15億元、377.02億元，同比上升14.67%、-0.12%、2.13%。2021年上半年，復(fù)星醫(yī)藥的短期借貸達(dá)到76.14億元，長期借貸達(dá)到66.74億元，資產(chǎn)負(fù)債比達(dá)到46.77%。

       在債務(wù)居高不下的同時，復(fù)星醫(yī)藥多年來商譽(yù)也在不斷走高。

       復(fù)星醫(yī)藥商譽(yù)大幅增加開始于2010年，也就是其提出國際化戰(zhàn)略，表示要加速生物制藥產(chǎn)業(yè)化與全球化的那段時期，此后，復(fù)星醫(yī)藥開啟了大舉海內(nèi)外并購的步伐。

       由于快速擴(kuò)張，復(fù)星醫(yī)藥的并購“后遺癥”逐漸出現(xiàn)，除了前面提到的債務(wù)居高不下以外，就是商譽(yù)節(jié)節(jié)攀高。

       2009年，復(fù)星醫(yī)藥的商譽(yù)僅為0.51億元；

       2010年，復(fù)星醫(yī)藥商譽(yù)金額達(dá)到2.96億元；

       2011年，復(fù)星醫(yī)藥的商譽(yù)就大幅攀升至15.85億元；

       2020年，復(fù)星醫(yī)藥的商譽(yù)更是已經(jīng)高達(dá)86.77億的巨額商譽(yù)，較2009年增長了約169倍 ，占凈資產(chǎn)比例高達(dá)18.8%。

       商譽(yù)過高往往被投資者認(rèn)為“風(fēng)險較大”。

       （二）從業(yè)務(wù)組成情況來看，復(fù)星醫(yī)藥的多元化投資收益，也一直被質(zhì)疑是“虛胖”。

       2018—2020年，復(fù)星醫(yī)藥凈利潤分別為30.20億元、37.44億元、39.40億元。

       盡管利潤較為可觀，但復(fù)星醫(yī)藥的利潤組成部分卻被一直被質(zhì)疑含金量不高。主要原因就在于：

       1、業(yè)績較大依賴投資收益。2018—2020年，其投資凈收益分別為18.15億元、35.65億元、22.84億元，占比凈利分別為60%、95.21%、57.95%。2021年上半年，復(fù)星醫(yī)藥投資凈收益為11.71億元，凈利潤占比也達(dá)到42.51%。

       2、研發(fā)費(fèi)用資本化程度較大。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年復(fù)星醫(yī)藥的研發(fā)投入資本化金額分別為5.03億元、10.27億元和14.22億元、12.08億元，資本化比例分別為32.87%、40.98%和41.05%、43.22%。

       對于醫(yī)藥企業(yè)這類研發(fā)密集型公司，研發(fā)支出金額巨大，研發(fā)費(fèi)用資本化是一種常見的形式，但由于資本化會增加資產(chǎn)總額和利潤總額，長期來看，研發(fā)支出資本化容易造成“利潤虛高”的現(xiàn)象，而資本化后，這筆費(fèi)用轉(zhuǎn)入了無形資產(chǎn)，未來仍然要進(jìn)行無形資產(chǎn)攤銷成本，也就是遲早還是要還的。

       3、仿制藥占比較高，業(yè)務(wù)組成較多：長時間以來，復(fù)星醫(yī)藥制藥業(yè)務(wù)70%以上幾乎都來自仿制藥，而這部分業(yè)務(wù)主要由收購而來。

       而復(fù)星醫(yī)藥目前的主營業(yè)務(wù)不僅涉及到制藥領(lǐng)域，還覆蓋到了醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，并通過參股國藥控股涵蓋到醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域。

       因此，復(fù)星醫(yī)藥多年來更多的是被投資者當(dāng)成了仿制藥公司和醫(yī)藥投資公司，一直以來難以得到創(chuàng)新藥企那般高估值的原因。

       不過，近些年，復(fù)星醫(yī)藥正在加重內(nèi)部孵化創(chuàng)新的方式，誕生了復(fù)宏漢霖、重慶復(fù)創(chuàng)、復(fù)星弘創(chuàng)和復(fù)星凱特等多家創(chuàng)新藥自主研發(fā)的子公司。還結(jié)合并購，通過自主研發(fā)及引進(jìn)，押寶成功了多個前沿技術(shù)和產(chǎn)品，如mRNA、car-t、ORIN1001片、我國首 個生物類似藥漢利康?（利妥昔單抗），首 個自主研發(fā)的中歐雙批單抗藥物漢曲優(yōu)?（曲妥珠單抗，歐盟商品名：Zercepac）和公司首 款治療自身免疫疾病的產(chǎn)品漢達(dá)遠(yuǎn)?（阿達(dá)木單抗）等，創(chuàng)新成果逐漸顯現(xiàn)。

       03 出售亞能，革新復(fù)星診斷，重塑診斷業(yè)務(wù)布局

       在“賣賣賣”的同時，復(fù)星醫(yī)藥也不忘積極擴(kuò)張新業(yè)務(wù)。

       據(jù)悉，早在上個世紀(jì)90年代，復(fù)星醫(yī)藥（彼時還叫復(fù)星實(shí)業(yè)）剛起步的時候，就已經(jīng)開始進(jìn)軍體外診斷領(lǐng)域，此后隨著復(fù)星醫(yī)藥的上市擴(kuò)張，診斷業(yè)務(wù)成為其旗下的一個事業(yè)部。

       而后，復(fù)星醫(yī)藥受讓1989年成立的老牌企業(yè)“長征醫(yī)學(xué)”，長征醫(yī)學(xué)主要以化學(xué)分析試劑、酶聯(lián)免疫分析試劑、免疫透射比濁分析試劑、血?dú)夂碗娊赓|(zhì)分析儀配套試劑等產(chǎn)品。

       納入“長征醫(yī)學(xué)”后，“復(fù)興長征”誕生，成為復(fù)星醫(yī)藥診斷事業(yè)部的主體企業(yè)，并成為復(fù)星在IVD領(lǐng)域?qū)ν馔顿Y的平臺。

       2020年新冠疫情爆發(fā)，IVD診斷行業(yè)受到追捧，迎來高光發(fā)展。復(fù)星醫(yī)藥重新審視了“復(fù)星長征”的戰(zhàn)略品牌定位，并加大加速了在體外診斷業(yè)務(wù)方面的動作。

       2021年5月，在新一輪品牌戰(zhàn)略的調(diào)整下，“復(fù)星長征”正式更名為“復(fù)星診斷”，新公司名字直接點(diǎn)明“診斷業(yè)務(wù)”，大有戰(zhàn)略堅決的意思。而后復(fù)星醫(yī)藥將旗下所有的全資診斷子公司整合進(jìn)了新的復(fù)星診斷。

       更名不久后，復(fù)星診斷的大動作開啟。

       2021年8月，復(fù)星醫(yī)藥公告：復(fù)星診斷將以1.02億受讓蘇州百道持有的目標(biāo)公司注冊資本及投資8000萬對目標(biāo)公司進(jìn)行增資。

       據(jù)了解，蘇州百道以擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的病理免疫組化和腫瘤伴隨診斷檢測為特色和重點(diǎn)布局方向。

       復(fù)星醫(yī)藥表示，本次投資有利于進(jìn)一步豐富診斷業(yè)務(wù)的產(chǎn)品管線，與現(xiàn)有管線形成互補(bǔ)和協(xié)同，從而完善診斷業(yè)務(wù)的整體布局。

       值得一提的是，就在復(fù)星醫(yī)藥大力推進(jìn)“復(fù)星診斷”業(yè)務(wù)的同時，本文開頭提到，2021年10月7日，復(fù)星醫(yī)藥宣布擬以人民幣15.961億元的對價轉(zhuǎn)讓亞能生物 29.02%的股權(quán)、以及金石醫(yī)檢所 100%的股權(quán)。

       其中——

       亞能生物：主要從事體外診斷試劑及配套檢測儀器等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù);依靠自主創(chuàng)新，現(xiàn)已形成實(shí)用型基因芯片診斷技術(shù)平臺，其產(chǎn)品線覆蓋 HPV、以地中海貧血癥為代表的遺傳疾病等領(lǐng)域。

       金石醫(yī)檢所：一家以提供檢驗服務(wù)為核心業(yè)務(wù)的第叁方醫(yī)學(xué)檢測服務(wù)機(jī)構(gòu), 其主要業(yè)務(wù)包括為各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供醫(yī)學(xué)標(biāo)本外送檢測服務(wù)以及開展醫(yī)學(xué)檢驗實(shí)驗室共建。

       有業(yè)內(nèi)人士指出，此次復(fù)星醫(yī)藥出售股權(quán)，主要是由于曾經(jīng)作為分子診斷龍頭企業(yè)之一的亞能生物錯過了新冠病毒核酸檢測的機(jī)會，直線掉隊。

       而復(fù)星醫(yī)藥則表示這次交易所獲款項擬主要用于其自身診斷板塊后續(xù)新賽道布局、產(chǎn)品研發(fā)、基地建設(shè)及市場投入等。