2023年7月12日，A股的首份半年報新鮮出爐，康緣藥業(yè)繼開年第一份年報之后，依舊拔得頭籌，成為首家公布半年報的醫(yī)藥企業(yè)。

       按照常理來講，相較于化學藥與生物藥的創(chuàng)新藥，中藥創(chuàng)新藥是相對冷門的存在。當前中藥企業(yè)處于轉(zhuǎn)型的風口，近幾年的康緣藥業(yè)的發(fā)展如同坐過山車，在高光之后，也遭遇低谷，但在國家政策利好的情況下，康緣藥業(yè)步步為營，逐漸從疫情的沖擊中緩過來，構建了高質(zhì)量發(fā)展新態(tài)勢。

       走過低谷，業(yè)績穩(wěn)中向好

       根據(jù)半年報，2023 年上半年，康緣藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入25.53億元，同比增長21.74%；歸母凈利潤2.76億元，同比增長30.60%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額4.56億，同比上升21.84%。其中2023Q2營業(yè)收入12.01億元，同比增長17.88%；歸母凈利潤 1.34 億元，同比增長32.77%。

       圖片來源：半年報

       回顧康緣藥業(yè)的近幾年的業(yè)績情況，可以看出，2019年康緣藥業(yè)實現(xiàn)年度總營收45.66億元，創(chuàng)下歷史新高，然而由于醫(yī)保談判后主要產(chǎn)品大幅降價再疊加全球性疫情的影響，康緣藥業(yè)在2020年遭遇業(yè)績滑鐵盧，年度營收大幅下降33.59%，凈利潤更是將近腰斬。不過康緣藥業(yè)在2021年及時止損，扭轉(zhuǎn)頹勢，營收凈利雙雙回增，2022年依舊奮起直追，業(yè)績幾乎快追平2019的“巔峰時刻”。

       數(shù)據(jù)來源：康緣醫(yī)藥2019-2023年業(yè)績報表

       2023已走過一半，康緣藥業(yè)“首 發(fā)”半年報，確實自信地交出了一份滿意的“中考”成績單，也很有可能借今年完成歷史高光時刻的再次刷新。

       注射液領跑，非注射液業(yè)務強化布局

       康緣藥業(yè)營收以注射液和非注射液為主，2023年H1注射液（銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液以及熱毒寧注射液等）收入撐起半壁江山，占總營收比重達46%，非注射液（含口服液、膠囊、口服液、片丸劑等）占比54%。

       注射液業(yè)務依舊領跑主要是因為兩大核心大單品（銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液以及熱毒寧注射液）的業(yè)績貢獻，其中銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液受兩次醫(yī)保談判降價影響及疫情的影響已基本消除，雖具體銷售額沒有披露，但是營收逐步與疫情前持平，以量換價效果逐步體現(xiàn)，呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。

       另外核心單品熱毒寧注射液2022年廣東集采降價溫和，受到熱毒寧院內(nèi)需求增加的影響，康緣藥業(yè)注射劑銷售2023Q2快速增長，Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.68億元，同比增長+61%，占單季度總營收比重48%，成為H1的營收主力。根據(jù)2022年報預測，熱毒寧注射液有望年突破10億的熱銷大單品，如今從H1的營收占比中，似乎離這個目標越來越近了。

       2023H1康緣藥業(yè)各模塊業(yè)務收入情況

       數(shù)據(jù)來源：根據(jù)半年報數(shù)據(jù)整理

       2021年金振口服液迅速恢復至疫情前水平，銷量同比增加69.8%。2022年金振口服液提速恢復，銷售額突破10億元，一躍成為公司業(yè)績貢獻第一的大品種。2023H1口服液實現(xiàn)營業(yè)收入4.23億元，同比減少3%，占H1總營業(yè)務收入比例17%，其中由于金振口服液業(yè)績短期有所回落（具體未披露銷售額），2023Q2口服液實現(xiàn)收入1.40億元，同比減少26%，占單季口服液比重12%。

       其他非注射液品類2023H1收入如膠囊收入為4.23億元（-2.7%）；顆粒劑、沖劑收入為1.91億元（+99.6%），杏貝止咳顆粒銷售額上升，第二季度增速減緩；片丸劑收入為1.78億元（+5.3%），二季度增長明顯，收入0.98億元，環(huán)比第一季度增長20.90%；貼劑收入為1.16億元（-0.5%）；凝膠劑收入0.10億元（+10.9%）。

       近幾年，康緣藥持續(xù)加大非注射劑產(chǎn)品的銷售力度，重點由注射液向非注射液轉(zhuǎn)移，推動膠囊和口服液占比提高。2022年非注射劑收入為29億元，同比增長23.7%，從2017年到2022年，非注射液營收占比從48.3%增加到66.7%。而2023年H1非注射液收入半年占比就已達到54%。

       康緣藥業(yè)2023H1之所以經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中向好，增速恢復，得益于核心注射液產(chǎn)品恢復增長，以及部分二線梯隊產(chǎn)品如杏貝止咳顆粒、參烏益腎片、筋骨止痛凝膠等逐漸打開市場。

       加碼研發(fā)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構

       創(chuàng)新藥的研發(fā)向來以燒錢著稱，而中藥的創(chuàng)新研發(fā)也不例外。目前很多中藥企業(yè)認為“長在低處的果實已經(jīng)被摘光”，而復雜性疾病的治療藥物很難開發(fā)，需要大量的投入，且成功率低，造成企業(yè)不愿意承擔風險，使企業(yè)為了規(guī)避新藥研發(fā)的風險，跟風及過分注重仿制藥的行為頗多，多數(shù)中藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)似乎還處于冬天。

       康緣藥業(yè)近幾年一直在做創(chuàng)新藥，而在創(chuàng)新研發(fā)道路上，康緣藥業(yè)不斷尋找突破口，堅定加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入，毫不吝嗇。2023年上半年，康緣藥業(yè)研發(fā)費用達3.63億元，同比增長31.02%，占總營收比重14.2%。

       康緣2023年H1財務收入，圖片來源：半年報

       回顧歷年的研發(fā)費用，2018年至2022年，公司研發(fā)費用分別為2.93億元、4.43億元、3.8億元、4.99億元、6.06億元，合計達22.21億元；研發(fā)費用率分別為7.66％、9.70％、12.53％、13.67％、13.93％，顯而易見，康緣藥業(yè)研發(fā)費用呈現(xiàn)逐年抬升趨勢。

       高額的研發(fā)投入，使得康緣藥業(yè)產(chǎn)品豐富，基藥產(chǎn)品和獨家醫(yī)保產(chǎn)品眾多，并帶來業(yè)績穩(wěn)健增長。目前，康緣藥業(yè)產(chǎn)品線聚焦抗感染、婦科、心腦血管、骨科等中醫(yī)優(yōu)勢領域，中成藥產(chǎn)品群豐富，形成了以“中藥、化學藥、生物制藥”集群創(chuàng)新發(fā)展為主線。

       截至2023年6月末，康緣藥業(yè)共計獲得藥品生產(chǎn)批件207個，其中46個藥品為中藥獨家品種，共有4個中藥保護品種。產(chǎn)品共有108個品種被列入2022版國家醫(yī)保目錄，其中甲類47個，乙類61個，獨家品種24個；共有43個品種進入國家基本藥物目錄，其中獨家品種為6個。

       其中2023H1，康緣藥業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進，中藥獲得臨床試驗批準通知書1個，新申報生產(chǎn)品種2個，III期臨床研究品種2個；化藥創(chuàng)新藥獲得臨床試驗批準通知書2個，推進II期臨床2個，開展II期臨床2個。包括：1.1類中藥創(chuàng)新藥梔黃貼膏獲得臨床試驗批準通知書；化學藥品1類創(chuàng)新藥KY0135片和KY1702 膠囊獲得臨床試驗批準通知書；生物藥KYS202002A 注射液復發(fā)和難治性多發(fā)性骨髓瘤獲得中國和美國臨床試驗批準通知書。

       創(chuàng)新是武器，研發(fā)是根基，康緣藥業(yè)在研發(fā)基礎上下足了創(chuàng)新功夫，逐步開拓新的業(yè)績增長曲線，構建發(fā)展新態(tài)勢。

       “百億未來”的展望

       2002年，康緣藥業(yè)正式上市，距今已二十年時間。財報顯示，二十年來，康緣藥業(yè)營業(yè)收入增長了22倍，凈利潤增長了28倍 ，總資產(chǎn)增長了34倍，累計上繳稅收66億元?？稻壦帢I(yè)總經(jīng)理楊永春曾在接受采訪時曾表示，康緣藥業(yè)將持續(xù)做強基藥市場，加速推出配方顆粒等新藥，全力向“百億營收”規(guī)模藥企沖刺。

       近年來，國家大力鼓勵醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，不斷出臺醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策與配套措施，逐步推動醫(yī)藥行業(yè)朝著高質(zhì)量、創(chuàng)新方向發(fā)展。中醫(yī)藥行業(yè)近年來同樣迎來多項利好政策，涉及中藥研發(fā)創(chuàng)新、行業(yè)標準化、醫(yī)療服務等方面。這有助于推動中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康長遠發(fā)展。

       國聯(lián)證券分析師鄭薇表示，預計到2030年我國中藥工業(yè)市場規(guī)模有望達到14336億元，2022年至2030年復合年均增長率為8.4%。根據(jù)國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布的《基層中醫(yī)藥服務能力提升工程“十四五”行動計劃》，2025年基層中醫(yī)實現(xiàn)五個“全覆蓋”，縣級中醫(yī)覆蓋率將從不足10%提升至30%，行業(yè)有望迎來快速發(fā)展。

       雖然目前看來，四五十億元的年營收距離百億營收還有不小的差距。不過隨著政策不斷利好中藥，康緣藥業(yè)可借助政策東風更快推進在研產(chǎn)品的上市，在發(fā)展過程中不斷挖掘中藥市場的價值，提升自身影響力，“百億未來”指日可待。

       總之，康緣藥業(yè)已經(jīng)恢復元氣，在2022業(yè)績的基礎上，2023H1維持營收凈利持續(xù)高增長，按照這個單季增速，2023年康緣藥業(yè)業(yè)績將有望超越“巔峰時刻”，再創(chuàng)歷史新高。

       參考資料：

       1. 2023年康緣藥業(yè)半年報

       2. 《中藥市場回暖，康緣藥業(yè)“百億”在望？》甲十二號健聞，2023年2月22日