隨著CXO一哥藥明、醫(yī)藥一哥恒瑞先后交出中報答卷，近日，商業(yè)化CXO一哥也發(fā)布了半年財報，業(yè)績穩(wěn)健增長，引領(lǐng)行業(yè)復(fù)蘇增長。

       8月27日，百洋醫(yī)藥發(fā)布2024年中報，公司上半年實現(xiàn)收入35.95億元，與去年同期相比略微下降，主要是公司進一步壓縮了批發(fā)配送業(yè)務(wù)；歸母凈利潤實現(xiàn)3.69億元，同比增長21.89%，業(yè)績印證了品牌業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈中的抗風(fēng)險能力與不凡的增長動力。

       若以2024Q2單季度評判，公司單季收入19.34億元，環(huán)比增長16.4%；歸母凈利潤實現(xiàn)2.03億元，同比增長12.57%，環(huán)比增長22.11%。可以看到，公司業(yè)績有著顯著的加速趨勢，全年有望實現(xiàn)更高速的增長。

       不過，顯然百洋醫(yī)藥并不滿足于當(dāng)下取得的成績。公司今年完成了并購百洋制藥的產(chǎn)業(yè)布局，同時也在不斷加碼創(chuàng)新產(chǎn)品的商業(yè)化推廣，能夠看出公司正在如饑似渴地擴大自己的能力圈和產(chǎn)品線，以求將自身商業(yè)化平臺的潛力和價值發(fā)揮到最大。

       更讓投資者期待的是，百洋醫(yī)藥連同大股東百洋醫(yī)藥集團正在下一盤大棋，旨在通過集團層面進行更多創(chuàng)新領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資和孵化，再協(xié)同百洋醫(yī)藥強勁的產(chǎn)業(yè)化平臺能力，打造一個覆蓋投資孵化、研發(fā)創(chuàng)新、生產(chǎn)制造和商業(yè)化的全鏈條醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)。

01

業(yè)績提質(zhì)，夯實發(fā)展底盤

       百洋醫(yī)藥已經(jīng)不是過去那個“單品獨大”的公司，經(jīng)歷多年的精細運營和對外合作，公司商業(yè)化平臺上已經(jīng)武裝大量的潛力產(chǎn)品，形成了一個多元化的產(chǎn)品矩陣。

       2021年，彼時迪巧系列收入13.78億元，占品牌運營收入的47.43%；2023年，迪巧系列收入規(guī)模已提升至18.97億元，占品牌運營收入的43.11%，收入占比進一步下降。

       2024年H1，迪巧系列收入10.55億元，同比增長20.32%。在百洋醫(yī)藥強大品牌運營能力的培育下，迪巧系列產(chǎn)品正在擁有超長的上行生命周期。

       迪巧聚焦“進口鈣”品類，不斷強化產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷創(chuàng)新，以保持品牌活力。新推出的“小粉條”液體鈣、“小黃條”液體鈣等新品規(guī)，滿足了各類消費者補鈣的不同需求，進一步優(yōu)化了補鈣體驗，持續(xù)維護新老客戶。隨著競爭對手“掉鏈子”和消費者行為習(xí)慣的變化，百洋醫(yī)藥在線上渠道推廣和品規(guī)創(chuàng)新上不斷發(fā)力，迪巧系列在鈣制劑市場的占有率有望進一步提升，其將成為公司未來數(shù)年穩(wěn)定增長的基本盤。

       再看一個百洋自有品牌，紐特舒瑪可謂是“明日之星”，定位于醫(yī)用級乳清蛋白，聚焦疾病營養(yǎng)、體重管理等場景，已被證實對預(yù)防肥胖婦女妊娠糖尿病、超重患者減重、改善老年人肌肉功能有顯著優(yōu)勢，市場潛力巨大。截至2024年5月，紐特舒瑪已進入200 多家醫(yī)院；也常位列京東進口增加免疫蛋白 粉榜單首 位。2024年H1，紐特舒瑪實現(xiàn)收入0.58億元，同比增長37.11%，年內(nèi)營收破億毫無懸念。

       迪巧、紐特舒瑪之外，近年導(dǎo)入的產(chǎn)品在百洋醫(yī)藥的運營下也在不斷發(fā)力。

       人工淚液玻璃酸鈉滴眼液是治療干眼癥的主要藥物之一，海露在2021年第四批集采后銷售額大幅下滑。百洋醫(yī)藥在2021年接手國內(nèi)市場推廣后，迅速發(fā)揮其品牌運營和渠道推廣優(yōu)勢，2021年海露的銷售額僅有2.98億，2023年海露銷售額6.4億元（2021-2023年CARG高達46.55%）。2024年H1實現(xiàn)營收3.27億元，同比增長24.22%，也必將是10億級產(chǎn)品。

       安斯泰來泌尿線全線產(chǎn)品交予百洋醫(yī)藥運營后，整體商業(yè)化成績優(yōu)異。2024年H1實現(xiàn)營收2.86億元，同比增長64.19%，還原兩票制后實現(xiàn)收入3.84億元，同比增長45.1%。

       多個產(chǎn)品的穩(wěn)健增長，不僅向投資者證明了百洋醫(yī)藥卓越的品牌運營核心競爭力；同時，不同品種的多點開花，更為公司構(gòu)筑了更多可期待的新增長點。總之，百洋業(yè)績的持續(xù)增長，直觀體現(xiàn)了品牌的價值，即持續(xù)盈利能力、產(chǎn)品生命周期的顯著延長。

       調(diào)轉(zhuǎn)視角，以微觀財務(wù)數(shù)據(jù)的角度看百洋醫(yī)藥2024H1業(yè)績，會發(fā)現(xiàn)公司的經(jīng)營情況在持續(xù)向好，盈利質(zhì)量和負債結(jié)構(gòu)獲得了正向優(yōu)化。

       百洋醫(yī)藥的提升不止于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、表觀業(yè)績的提升，更重要的是盈利能力進步和投資者潛在投資回報率的提升。

       2024H1，百洋醫(yī)藥的毛利率為31.53%，凈利率為10.18%。自2021年以來，公司的毛利率和凈利率一直處于持續(xù)提升趨勢，無一年同比下降，這與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化息息相關(guān)。

       而真正反映百洋醫(yī)藥卓越的財務(wù)狀況的可能是EPS（每股收益）和ROE（凈資產(chǎn)回報率）層面，EPS反映了公司實際盈利能力的顯著提升，2021-2023年，公司EPS分別為0.85元、0.96元和1.25元；2024H1，公司EPS為0.7元，同比2023H1亦有顯著提升。

       從ROE出發(fā)，更能從投資者的角度理解百洋醫(yī)藥近幾年來盈利質(zhì)量的提升，2021-2023年公司（扣除/加權(quán)）ROE分別為22.36%、22.84%和26.43%；2024H1這一指標(biāo)為13.31%，同比2023H1亦有顯著提升。

       在分紅派息層面，百洋醫(yī)藥上市以來已經(jīng)完成了3次派息，最近一次是2023年度的分配：10派7.62元（含稅），派現(xiàn)金額合計4.01億元，其占凈利潤比例為61.03%。按百洋醫(yī)藥2023年度成交均價計算，其股息率為2.65%，在醫(yī)藥領(lǐng)域已經(jīng)算是名列前茅。

       在當(dāng)下市場風(fēng)格趨于紅利策略的背景之下，低估值、分紅穩(wěn)定、EPS和ROE持續(xù)提升趨勢的百洋醫(yī)藥，顯然是未來機構(gòu)超配的潛在標(biāo)的之一。

02

百洋創(chuàng)新模式負責(zé)上限

       此前，百洋醫(yī)藥運營的產(chǎn)品有較大一部分是專利到期之后的原研藥物，合作伙伴希望通過百洋醫(yī)藥強悍的商業(yè)化能力重拾輝煌。對于百洋醫(yī)藥來說，這類藥物本身有國產(chǎn)仿制藥和迭代藥物的競爭，天花板和推廣難度比較大，更重要的是MNC產(chǎn)品易受Global策略的影響，不穩(wěn)定性較高，因此百洋醫(yī)藥轉(zhuǎn)變思路，近兩年來開始不斷增加自有產(chǎn)品的運營比例。

       并不甘心只做醫(yī)藥行業(yè)“賣水人”的百洋醫(yī)藥，在醫(yī)藥創(chuàng)新的洪流之中，將眼光投向了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新產(chǎn)品。百洋集團作為“產(chǎn)業(yè)投資人”投資并孵化創(chuàng)新產(chǎn)品，導(dǎo)入給百洋醫(yī)藥，無疑為公司插上了翅膀，持續(xù)提供更多上限。

       百洋醫(yī)藥背后有百洋集團這樣的存在，幾乎為百洋醫(yī)藥蹚平了所有前端創(chuàng)新環(huán)節(jié)帶來的風(fēng)險。

       一方面在研發(fā)端，由于中國特殊的舉國體制，大量有臨床應(yīng)用潛力和價值的源頭創(chuàng)新成果掌握在國家級科研院校手中，百洋則扮演“催化酶”的角色，把“國家隊”未釋放出價值的成果與多種資源要素配置到可以產(chǎn)業(yè)化的程度，與“國家隊”共同挖掘培育具有同類首 創(chuàng)潛力、突破“卡脖子”技術(shù)的原創(chuàng)技術(shù)成果。

       另一方面在投資端，通過百洋眾信基金這個平臺，百洋在多地設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金進行早期、長期的項目投資，推動科研成果轉(zhuǎn)化落地進入臨床應(yīng)用。如今，多個投資孵化的項目取得積極進展，如瑞迪奧自主研發(fā)的全球首 個用于SPECT顯像的廣譜腫瘤顯像劑已申報NDA即將上市、同心醫(yī)療的全磁懸浮人工心臟慈孚VAD商業(yè)化已讓300例心衰患者獲益等。

       如此創(chuàng)新模式，能夠給百洋醫(yī)藥的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來蛻變。

       百洋投資孵化資產(chǎn)均為First in class潛力的產(chǎn)品，在承受巨大風(fēng)險的同時也注定了產(chǎn)業(yè)化后帶給百洋醫(yī)藥豐厚的回報。

       這種回報不同于過往的合作品種，首 先是競爭格局層面，F(xiàn)IC產(chǎn)品領(lǐng)先市場，往往具備較長時間的市場獨占期，公司的推廣成本更低；其次是收入結(jié)構(gòu)層面，創(chuàng)新藥的普遍毛利率在80-90%左右，而大型醫(yī)療設(shè)備的毛利率也在40%以上，相比之下，百洋醫(yī)藥30%左右整體毛利率， 44%品牌業(yè)務(wù)毛利率，創(chuàng)新產(chǎn)品的導(dǎo)入能極大地改善公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與盈利能力。更重要的是，這些FIC產(chǎn)品與BD產(chǎn)品性質(zhì)完全不同，未來可能是自有品牌的產(chǎn)品。

       百洋醫(yī)藥一直以“低銷售費用率+高人均創(chuàng)利”在業(yè)內(nèi)著稱，產(chǎn)品的數(shù)量能夠使人均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利指標(biāo)獲得提升（推廣人員有更多產(chǎn)品可以推廣，邊際收益較高），但如果可推廣的產(chǎn)品競爭力提升，那么這類人效指標(biāo)有更快的提升可能性。另外，諸如創(chuàng)新藥這類藥品，如果未來納入國家醫(yī)保目錄，那么帶來的邊際效益將更高。

       鑒于百洋醫(yī)藥和百洋集團的關(guān)系，合作方式更能靈活探討，最直接的方式可能是百洋醫(yī)藥上市公司進行并購置入，如百洋制藥并入百洋醫(yī)藥體內(nèi)便是一個經(jīng)典案例：通過并購，百洋醫(yī)藥實現(xiàn)了對中藥、化藥領(lǐng)域生產(chǎn)研發(fā)布局和自身商業(yè)化品種結(jié)構(gòu)的豐富，最大 程度激發(fā)百洋制藥拳頭品種的市場潛力；另外，上市公司也可以通過國內(nèi)商業(yè)化權(quán)益授權(quán)方式實現(xiàn)更多產(chǎn)品導(dǎo)入。

       百洋醫(yī)藥背靠百洋集團，未來有著無限的可能。

03

雙向奔赴的完 美生態(tài)

       無論對百洋醫(yī)藥還是百洋集團來說，這種創(chuàng)新戰(zhàn)略和生態(tài)都算的上是雙向奔赴和雙贏之舉。

       百洋醫(yī)藥過往多年來已經(jīng)展現(xiàn)了自身“挖掘”各種藥物市場價值的商業(yè)化能力，如今納入了生產(chǎn)制造板塊升級為產(chǎn)業(yè)化平臺后，更如虎添翼。

       以百洋整體的創(chuàng)新生態(tài)視角看，擁有百洋醫(yī)藥這樣的產(chǎn)業(yè)化平臺，體外投資和孵化各類創(chuàng)新藥、器械等大健康資產(chǎn)都具備合理的布局動機。一來集團投資能夠化解早期投資的風(fēng)險，其次項目成長到一定程度，能夠借助百洋醫(yī)藥快速實現(xiàn)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，“裝載完子 彈”百洋醫(yī)藥充分在A股市場進行價值兌現(xiàn)，從而慢慢成長變大。

       百洋的創(chuàng)新生態(tài)模式獨特之處在于：研發(fā)出資人為百洋集團，不存在占用上市公司資金的風(fēng)險；藥品和器械投資風(fēng)險雖然高但回報彈性更大，商譽消化的周期可能更短；正如前文提到的，合作模式可能更加靈活，不一定通過并購，也可以是通過引進或者代理的方式，就能享受到創(chuàng)新產(chǎn)品帶來的市場紅利。

       百洋創(chuàng)新模式雙向奔赴的終局或許是，百洋醫(yī)藥誕生大量如迪巧系列一樣的10億級甚至百億級產(chǎn)品，形成業(yè)績和市值的戴維斯雙擊；而百洋集團，則是收獲早期產(chǎn)業(yè)投資人應(yīng)有的投資回報以及一個類MNC巨頭。

       結(jié)語：百洋的創(chuàng)新生態(tài)模式是國內(nèi)乃至全球在藥物、器械領(lǐng)域的一次創(chuàng)新嘗試，從商業(yè)化到源頭創(chuàng)新，創(chuàng)新邏輯清晰，步伐穩(wěn)健。

       百洋醫(yī)藥能否完成等級躍遷成為產(chǎn)業(yè)化龍頭，投資者不僅需要跟蹤百洋醫(yī)藥的業(yè)績邊際變化，更要關(guān)注百洋集團的投資、孵化和研發(fā)成果，因為百洋集團能夠拔升百洋醫(yī)藥的最大上限。