2025年6月13日，石藥集團(tuán)宣布與阿斯利康達(dá)成一項(xiàng)戰(zhàn)略研發(fā)合作協(xié)議，金額高達(dá)53.3億美元（約380億人民幣），成為今年中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)最受矚目的交易之一。
這項(xiàng)合作，不是傳統(tǒng)意義上圍繞具體產(chǎn)品展開(kāi)的對(duì)外授權(quán)，也不是商業(yè)化階段的分銷或共研協(xié)議，而是一場(chǎng)圍繞“平臺(tái)”和“潛力”的豪賭：阿斯利康將基于石藥的AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，在多個(gè)靶點(diǎn)上共創(chuàng)臨床前候選藥物（PCC），并有權(quán)在PCC產(chǎn)生后行使選擇權(quán)，獲取全球獨(dú)家權(quán)益。
在多數(shù)合作仍聚焦上市或臨床資產(chǎn)時(shí)，阿斯利康卻押注一個(gè)國(guó)產(chǎn)AI平臺(tái)與臨床前項(xiàng)目的組合。石藥靠什么贏得這一注重能力而非階段的合作？又釋放出怎樣的行業(yè)信號(hào)？
交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)述：預(yù)付款+里程碑+銷售分成，AI平臺(tái)走向“出口型”
根據(jù)公告，此次合作聚焦多個(gè)靶點(diǎn)的小分子藥物開(kāi)發(fā)，石藥集團(tuán)將依托其AI驅(qū)動(dòng)的藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，協(xié)助阿斯利康篩選具備多適應(yīng)癥潛力的臨床前候選藥物（PCC），其中包括一款用于免疫疾病的口服小分子療法。
交易結(jié)構(gòu)方面，石藥將獲得1.1億美元預(yù)付款，以及最高16.2億美元的研發(fā)里程碑、最高36億美元的銷售里程碑和基于年凈銷售額的個(gè)位數(shù)比例提成。
值得注意的是，阿斯利康并非直接購(gòu)買現(xiàn)有資產(chǎn)，而是為每個(gè)項(xiàng)目保留“選擇權(quán)”——在進(jìn)入一定階段后再?zèng)Q定是否行權(quán)、獲取全球獨(dú)家開(kāi)發(fā)與商業(yè)化權(quán)利。這意味著石藥此次輸出的核心，并非某一條管線，而是其平臺(tái)的整體能力與潛力。
關(guān)鍵資產(chǎn)：石藥的AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，到底有多強(qiáng)？
本次合作之所以能以53.3億美元的體量達(dá)成，關(guān)鍵在于石藥在AI驅(qū)動(dòng)小分子藥物發(fā)現(xiàn)方面展現(xiàn)出的平臺(tái)化能力。公告中指出，石藥將運(yùn)用其“AI引擎雙輪驅(qū)動(dòng)的高效藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)”，分析靶點(diǎn)蛋白與已有小分子之間的結(jié)合模式，并進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以篩選出更具開(kāi)發(fā)潛力的候選分子。
從公開(kāi)描述來(lái)看，石藥的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)不僅在于算法能力，更在于其長(zhǎng)期積累的小分子開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)與靶點(diǎn)理解力。這與部分AI藥物初創(chuàng)企業(yè)形成差異：后者可能模型構(gòu)建能力突出，但缺乏藥物化學(xué)、成藥性評(píng)估與后續(xù)優(yōu)化所需的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。而石藥的優(yōu)勢(shì)在于，它能將AI用于真正熟悉的靶點(diǎn)和分子類型，從而提高篩選效率和實(shí)際可轉(zhuǎn)化率。
阿斯利康為何選石藥，不選Insilico、晶泰？
AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)近年來(lái)備受資本追捧。百圖、晶泰、英矽智能（Insilico Medicine）等都在全球展開(kāi)了合作。但此次阿斯利康卻選擇了石藥這一傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型者，多少讓人意外。
一個(gè)可能的原因是：石藥更“成熟”也更“務(wù)實(shí)”。不同于AI公司以算法為主導(dǎo)、輸出的是“工具服務(wù)”或模型結(jié)果，石藥的定位更接近一個(gè)“藥物生產(chǎn)工廠”：它不僅做靶點(diǎn)-分子匹配，也承接臨床前驗(yàn)證、PCC篩選全過(guò)程，合作方不必“二次開(kāi)發(fā)”。
此外，石藥還提供更大的協(xié)同空間：它本身已有多個(gè)小分子項(xiàng)目推進(jìn)至臨床甚至商業(yè)化階段，說(shuō)明平臺(tái)輸出的是“能用”的候選物，而非“理論上可能有效”的分子。
阿斯利康近年來(lái)在中國(guó)BD動(dòng)作頻繁，尤其偏好“平臺(tái)型”合作。與石藥的合作，或許正體現(xiàn)了它對(duì)后者研發(fā)體系的整體認(rèn)可，也標(biāo)志著國(guó)內(nèi)藥企AI平臺(tái)已具備“可出?！钡膶?shí)力。
未來(lái)收入預(yù)期：最樂(lè)觀 vs 最現(xiàn)實(shí)
從結(jié)構(gòu)上看，這筆交易最多可為石藥帶來(lái)53.3億美元的收益。但能否拿滿，要取決于三件事：
1. 平臺(tái)是否能輸出多個(gè)PCC？目前披露至少涉及一種免疫疾病藥物，但總靶點(diǎn)數(shù)量未詳。若項(xiàng)目數(shù)量有限，則總金額兌現(xiàn)空間亦有限。
2. 阿斯利康是否行權(quán)？合同中設(shè)置的是“選擇權(quán)”，不是自動(dòng)生效，意味著若PCC不達(dá)預(yù)期，AZ可不行權(quán)，石藥也拿不到后續(xù)款項(xiàng)。
3. 上市后銷售是否能達(dá)標(biāo)？36億美元銷售里程碑+銷售提成，需產(chǎn)品具備重磅藥潛力，否則兌現(xiàn)難度較高。
綜合來(lái)看，1.1億美元預(yù)付款是實(shí)收，其余部分仍有極大不確定性。但即便僅兌現(xiàn)三分之一（約17億美金），對(duì)石藥也是極為可觀的收入。畢竟其2024年全年?duì)I收也不過(guò)290億元人民幣。
對(duì)石藥的意義：走出產(chǎn)品周期，邁向“平臺(tái)出海”
對(duì)石藥來(lái)說(shuō)，這筆交易不只是收入上的利好，更是一場(chǎng)“身份躍遷”。
在經(jīng)歷營(yíng)收與利潤(rùn)雙下滑的2024年之后，公司正迫切尋求轉(zhuǎn)型突破口。而這筆合作，首次讓其AI平臺(tái)以“出口商品”形式獲得全球認(rèn)可，標(biāo)志著石藥正從“產(chǎn)品輸出”型企業(yè)，邁向“平臺(tái)輸出+聯(lián)合研發(fā)”型藥企。
這也可能促使市場(chǎng)重新審視石藥的估值邏輯——從聚焦短期現(xiàn)金流，轉(zhuǎn)向更加關(guān)注其創(chuàng)新能力、技術(shù)平臺(tái)的對(duì)外輸出潛力，以及未來(lái)在全球市場(chǎng)的合作拓展空間。若這一平臺(tái)能形成持續(xù)的授權(quán)機(jī)制和BD輸出節(jié)奏，石藥有望從一家傳統(tǒng)制藥公司，進(jìn)化為具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。
結(jié)束語(yǔ)
今年，“平臺(tái)＋臨床前候選藥物”模式的合作逐漸增多。啟德醫(yī)藥與Biohaven、AimedBio的超130億美元合作，聚焦偶聯(lián)技術(shù)平臺(tái)授權(quán)；元思生肽與阿斯利康達(dá)成超34億美元的大環(huán)肽合成平臺(tái)授權(quán)，反映出大藥企面對(duì)高研發(fā)成本和復(fù)雜靶點(diǎn)，正加速外包早期研發(fā)環(huán)節(jié)，尋找強(qiáng)有力的合作伙伴補(bǔ)足技術(shù)短板。
石藥與阿斯利康的交易雖非金額最大，但戰(zhàn)略意義顯著，代表著國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新力量國(guó)際化邁入新階段。未來(lái)，此類“平臺(tái)+臨床前資產(chǎn)”合作或?qū)⒊蔀獒t(yī)藥行業(yè)新常態(tài)，助力中國(guó)創(chuàng)新藥企走向更廣闊的全球市場(chǎng)。
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