沉寂多年，一朝爆發(fā)！

       在資本市場橫盤多年的諾華終于等來了光明，2025年至今股價(jià)漲幅力壓一眾MNC巨頭，市值更是站上2400億美元大關(guān)，突破歷史新高。

       是什么讓這家“低調(diào)”了多年的巨頭突然成為市場寵兒？謎底就在兩個(gè)字：聚焦。

全球制藥巨頭2025年以來股價(jià)和市值表現(xiàn)

圖片來源：同花順i問財(cái)

       爆品收割機(jī)

       繼2024年交出靚麗業(yè)績答卷后，今年上半年諾華仍保持快速增長態(tài)勢：實(shí)現(xiàn)凈銷售額同比增長12%至272.87億美元，凈利潤同比增長29%至76.33億美元。        細(xì)分來看，腫瘤、心血管-腎臟-代謝、免疫、神經(jīng)科學(xué)四大核心治療領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長，其中腫瘤業(yè)務(wù)仍是第一大支柱，實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長22%至81.99億美元；其次，心血管-腎臟-代謝、免疫、神經(jīng)科學(xué)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入51.73億美元（+26%）、49.58億美元（+13%）、27.59億美元（+23%）。

       “重磅炸彈藥物”是MNC巨頭業(yè)績增長的命脈。2024年，諾華共有14款藥物的銷售額超過10億美元，可謂是“爆品收割機(jī)”。

       2025年上半年，諾華已有7款“重磅炸彈藥物”，包括Entresto（諾欣妥）、Cosentyx（司庫奇尤單抗）、Kisqali（瑞波西利）、Kesimpta（奧法妥木單抗）、Jakavi（蘆可替尼）等。其中，前三款藥物的銷售額分別為46.18億美元（+22%）、31.63億美元（+11%）、21.33億美元（+59%）。

       亮眼數(shù)字背后，藏著醫(yī)藥行業(yè)“反常識”的生存法則。

       過去幾年，諾華一直在“做減法”、聚焦創(chuàng)新藥，先后砍掉了診斷、疫苗、動(dòng)物保健、消費(fèi)者保健、眼科保健等業(yè)務(wù)，并剝離了仿制藥業(yè)務(wù)山德士。經(jīng)過“斷舍離”后，諾華成為了一家純粹的創(chuàng)新藥企業(yè)，助推業(yè)績從2023年開始以每年兩位數(shù)的增長速度向前奔跑。

圖片來源：平安證券研報(bào)

       不過，諾華正遭遇挑戰(zhàn)，支柱產(chǎn)品Entresto和司庫奇尤單抗面臨專利懸崖，不少仿制藥正在虎視眈眈。

       尤其是年銷售額超60億美元的司庫奇尤單抗，遭遇禮來、恒瑞醫(yī)藥、智翔金泰等藥企圍獵，目前全球共有6款I(lǐng)L-17靶向藥物獲批上市，市場競爭激烈。而且，后來者來勢洶洶，麗珠醫(yī)藥/鑫康合生物的IL-17A/IL-17F單抗LZM012（XKH004），在治療銀屑病患者的頭對頭III期研究中擊敗了司庫奇尤單抗。

       為了填補(bǔ)巨大的市場缺口，諾華開啟了“買買買”模式，加強(qiáng)心血管腎臟產(chǎn)品管線：

       2023年6月，以35億美元收購腎病精準(zhǔn)療法新銳Chinook Therapeutics，拿下了全球首 款治療lgA腎病的口服ETA受體拮抗劑Atrasentan（阿曲生坦），以及抗APRIL單抗Zigakibart（BION-1301）、CHK-336；

       2024年1月，收購Chinook在中國的合資公司信瑞諾醫(yī)藥，加強(qiáng)在中國腎臟疾病領(lǐng)域的布局；

       2025年2月，斥資超30億美元收購Anthos公司，拿下凝血因子FXI單抗Abelacimab；

       2025年5月，以17億美元收購腎臟疾病miRNA藥物研發(fā)公司Regulus Therapeutics，拿下多囊腎病藥物Farabursen。

       值得一提的是，盡管諾華多次出手，卻未押注當(dāng)下代謝領(lǐng)域的大熱門GLP-1，彰顯出其“不跟風(fēng)”、只做自己的經(jīng)營理念。

       諾華做自己

       “他強(qiáng)由他強(qiáng)，清風(fēng)拂山岡。他橫任他橫，明月照大江?！?/p>

      諾華選擇做自己，體現(xiàn)在不追競爭激烈的熱門賽道ADC、GLP-1，而是重金押注核藥、小核酸、細(xì)胞基因療法領(lǐng)域。

       尤其在核藥領(lǐng)域，經(jīng)過多年的深度布局后，諾華已經(jīng)擁有兩款明星產(chǎn)品（Pluvicto、Lutathera）以及超過30款在研放射性藥物。其中，Pluvicto是全球首個(gè)核藥“十億美元分子”，2024年銷售額同比增長42%至13.92億美元，2025年上半年同比增長26%至8.25億美元。 然而，Pluvicto的銷售天花板還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到，今年3月獲得FDA批準(zhǔn)新增適應(yīng)癥，用于接受過一種雄激素受體通路抑制劑（ARPI）治療且被認(rèn)為適合延遲化療的前列腺特異性膜抗原（PSMA）陽性的轉(zhuǎn)移性去勢抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者，將患者人群擴(kuò)大約三倍。

       另外，Pluvicto還在轉(zhuǎn)移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）患者中取得了第三個(gè)陽性的III期研究結(jié)果，顯示出向前線治療拓展的巨大潛力。諾華預(yù)測，Pluvicto的銷售峰值將超過50億美元。

       另一款核藥Lutathera在2024年實(shí)現(xiàn)銷售額同比增長20%至7.24億美元，今年上半年同比增長16%至4億美元，未來隨著適應(yīng)癥范圍的擴(kuò)大，有望1-2年內(nèi)晉升為“重磅炸彈”。

圖片來源：國信證券研報(bào)

       這兩年，諾華仍在核藥領(lǐng)域出手：2024年5月斥資超17億美元收購核藥公司Mariana Oncology，拿下針對小細(xì)胞肺癌（SCLC）的基于錒的先導(dǎo)RLT項(xiàng)目MC-339。

       SCLC是一種罕見但高度侵襲性和幾乎普遍致死的惡性腫瘤，存在較大未被滿足的臨床需求。據(jù)估計(jì)，全球每年有25萬例SCLC新發(fā)病例，導(dǎo)致至少20萬例死亡。

       正如諾華生物醫(yī)學(xué)研究總裁Fiona Marshall表示：“收購Mariana Oncology將加強(qiáng)諾華在RLT領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。我們很高興與Mariana合作，為癌癥患者推出下一代RLT，并共同塑造RLT作為腫瘤治療支柱的未來?！?/p>

       今年3月，諾華啟動(dòng)了首個(gè)225Ac核藥25Ac-PSMA-617（AAA817）的III期研究，聯(lián)合雄激素受體通路抑制劑（ARPI）治療未接受過含紫杉醇化療方案和RLT治療的PSMA陽性mCRPC患者，旨在進(jìn)軍一線治療。

       225Ac-PSMA-617是諾華收購Endocyte所獲得的靶向PSMA的放射性核素偶聯(lián)藥物（RDC），核素為α核素225Ac，不同于Pluvicto和Lutathera采用β核素。相比于β粒子，α粒子具有更高的線性能量轉(zhuǎn)移（LET）和更短的射程距離，能有效提高RLT對腫瘤的殺傷力和精準(zhǔn)度，減輕全身副作用。

       此外，諾華還基于225Ac布局了二代α粒子核藥225Ac-PSMA-R2，目前該藥已處于臨床I/II期，預(yù)計(jì)2026年讀出數(shù)據(jù)。

        小核酸“王炸”持續(xù)爆發(fā)

       除了核藥，諾華在小核酸領(lǐng)域的表現(xiàn)也十分亮眼，打造了高潛力爆品leqvio（英克司蘭鈉，Inclisiran）。

       leqvio是全球首個(gè)且唯一siRNA超長效降脂藥，成功驗(yàn)證了siRNA療法在慢性病領(lǐng)域的治療潛力，在2024年實(shí)現(xiàn)銷售額同比大幅增長112%至7.5億美元，成為諾華增速最高的產(chǎn)品。

       今年上半年，leqvio以66%的高增速實(shí)現(xiàn)收入5.55億美元，今年有望成為“十億美元分子”。畢竟，諾華正在提交Leqvio用于治療青少年降低膽固醇的上市申請，市場空間仍在持續(xù)擴(kuò)大。Evaluate Pharma預(yù)計(jì)，Leqvio的銷售額峰值將達(dá)到30億美元。

       為了維持小核酸領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，諾華在2024年1月以總額超41億美元引進(jìn)舶望制藥多款心血管siRNA藥物，并在今年5月以17億美元收購Regulus Therapeutics，拿下miRNA藥物Farabursen。與siRNA、反義寡核苷酸（ASO）一樣，miRNA療法也屬于小核酸藥物的子類別。

       今年6月，舶望制藥宣布高血壓siRNA新藥BW-00163進(jìn)入II期臨床，并且收到了諾華支付的一筆里程碑付款。 Regulus專注于開發(fā)microRNA療法，主要資產(chǎn)Farabursen是靶向miR-17的潛在首 創(chuàng)的下一代寡核苷酸，用于治療常染色體顯性遺傳性多囊腎病（ADPKD）。ADPKD是全球范圍內(nèi)引起腎衰竭最常見的遺傳性原因，患者的治療選擇有限。目前，F(xiàn)arabursen已完成一項(xiàng)Ib期多劑量遞增臨床試驗(yàn)。

圖片來源：國盛證券研報(bào)

       諾華2025年中報(bào)的亮點(diǎn)，還有中國區(qū)收入：實(shí)現(xiàn)銷售額達(dá)22億美元，同比增長8%。

       回看2024年各個(gè)銷售區(qū)域的表現(xiàn)，雖然中國區(qū)貢獻(xiàn)收入占比不高（39億美元），但卻是諾華收入增速最高的市場（+22%），而美國、歐洲市場分別實(shí)現(xiàn)收入211億美元（+18%）、156億美元（+5%）。

       中國一直是諾華重要戰(zhàn)略布局的市場之一。近40年來，諾華已有超過100款創(chuàng)新藥物及新適應(yīng)癥在中國獲批。自2017年以來，諾華已有近40款創(chuàng)新藥納入中國國家醫(yī)保目錄，居于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。

       在過去的2024年，諾華有2款新產(chǎn)品和2個(gè)新適應(yīng)癥被納入新版醫(yī)保目錄，3款產(chǎn)品的原目錄內(nèi)適應(yīng)癥成功續(xù)約。今年上半年，諾華更是已有2款創(chuàng)新藥品及6個(gè)新適應(yīng)癥在華獲批，惠及多個(gè)治療領(lǐng)域的患者。

       這與中國創(chuàng)新藥審評審批進(jìn)入“快車道”密不可分。例如，諾華的一款降血脂創(chuàng)新藥物，在中國遞交新藥申請9個(gè)月后即實(shí)現(xiàn)獲批，推動(dòng)了全球前沿治療方案更快惠及中國患者。

       04結(jié)語

       從“廣撒網(wǎng)”到“精準(zhǔn)打靶”的轉(zhuǎn)型，諾華的崛起本質(zhì)是一場“斷舍離”的勝利，也是一場“戰(zhàn)略定力”的勝利。

       面對支柱產(chǎn)品專利懸崖與仿制藥圍獵，諾華展現(xiàn)了“以攻代守”的韌性。這種“主動(dòng)出擊+差異定位”的策略，為行業(yè)提供了“應(yīng)對競爭”的范本，也為行業(yè)驗(yàn)證了“聚焦即價(jià)值”的生存法則。

       參考資料

       1.各家公司的財(cái)報(bào)、公告、官微

       2.平安證券、國信證券、國盛證券研報(bào)