2025年已經過去了一大半，盡管創(chuàng)新藥領域重磅交易接二連三，吸引了全球目光，但從投融資基本面上看，情況仍不理想。
據動脈網統(tǒng)計，2025年上半年，全球醫(yī)療健康產業(yè)融資事件和金額雙雙繼續(xù)下滑，未能保持2024年的企穩(wěn)態(tài)勢。拉長周期看，盡管市場交易活躍度仍處高位，但隨著金額減少，平均交易規(guī)模趨于歷史低點，投資機構愈發(fā)傾向于更具確定性的標的。
在重重外部挑戰(zhàn)下，從維持全年業(yè)績指引，到調高業(yè)績指引，CRDMO公司藥明康德只用了一個季度。
7月28日，藥明康德發(fā)布了2025年上半年業(yè)績，在大體量的基礎上，其上半年營收和經調整non-IFRS歸母凈利潤均實現雙位數增長，分別超過了20%和40%，更可觀的是，藥明康德在手訂單數再創(chuàng)新高，可以預期其業(yè)績的增長之路目前還沒到頂。
如此數字，即使放在歷來優(yōu)秀的藥明康德成績單里，也堪稱亮眼。而把第一和第二季度業(yè)績分開看，藥明康德第二季度持續(xù)經營業(yè)務收入達到111.4億元，同比增長超過24%，這是這家公司首次在Q2達成破百億營收。
考慮到藥明康德往年業(yè)績往往是從Q1到Q4會節(jié)節(jié)攀升，可以預期其Q3和Q4會有更具“后勁”的業(yè)績，單季營收規(guī)模達到百億以上，應該都八九不離十。也無怪乎這家公司會上調全年業(yè)績指引——不僅預計2025年持續(xù)經營業(yè)務收入會重回雙位數增長，增速更是從10-15%上調至13-17%，整體收入則從415-430億元上調至425-435億元，自由現金流也預計會從40-50億元上調至50-60億元。
從藥明康德這漂亮的半年報和調高的指引，我們可以大膽地得出三個結論：
第一，行業(yè)周期和各區(qū)域的起伏發(fā)展在所難免，但無論外部環(huán)境如何變化，醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新合作需求只增不減，藥明康德一直站在最會把握客戶需求的全球第一梯隊；
第二，一體化CRDMO模式的優(yōu)勢已毋庸置疑，無論是小分子還是新分子，藥明康德的管線源源不斷，在手訂單在龐大基數上繼續(xù)翻高，彰顯超強確定性；
第三，絕不可忽視，CRDMO龐大管線能夠高效流轉，背后必定有精細化管理和超強執(zhí)行力保駕護航，值得關注的是，這很有可能已經成為藥明康德新的確定性，也是很難被復制的競爭力。
藥明康德由內而外的價值，可能還在被低估。
史上最好Q2
今年上半年，發(fā)生在大藥企與小型或新興biotech的大交易頻發(fā)，三生制藥與輝瑞、和鉑醫(yī)藥與阿斯利康……這一繁榮熱鬧的景象實際上反映出了創(chuàng)新藥領域的大趨勢沒有變化：創(chuàng)新合作的需求只增不減，但大小藥企都有自身的壓力待解。
拆開來看，一方面，小型和新興生物技術公司面臨資金困境，“目前大約有40%的上市生物科技公司現金流不足一年，”安永生命科學戰(zhàn)略主管Ashwin Singhania在近期的一次報告電話會上說道，“這是因為融資環(huán)境非常艱難。”
另一方面，大藥企也有挑戰(zhàn)。安永的報告顯示，業(yè)內排名前20的制藥公司擁有龐大的現金儲備，今年年初估計總額高達1.27萬億美元，但由于全球幾種暢銷藥物的專利即將到期，到2028年，這些制藥公司將面臨超過3000億美元的收入增長缺口。
科學技術仍在飛速向前發(fā)展，新興企業(yè)需要資金，大型藥企的創(chuàng)新管線亟待擴充，盡管目標不同，但他們都需要高效、高質量、低價的研發(fā)生產服務，強有力地推進自身管線。
藥明康德正服務著數千家藥企，扎實的業(yè)績證明了其能夠充分洞察、滿足各類大小藥企所需。根據半年報，2025年上半年，藥明康德持續(xù)經營業(yè)務收入超過204億元，同比增長24.2%；經調整non-IFRS凈利潤達到63.1億元，同比增長44.4%。
仔細分析，這種高增長并不是由某一單一市場或領域的帶動，而是全球各區(qū)域、各類管線項目合力助推的結果。
根據藥明康德半年報，其來自美國、歐洲、日韓及其他亞太地區(qū)的業(yè)務都持續(xù)增長，其中上半年來自美國的收入高達140.3億元，在高基數的基礎上保持著同比超過38%的高增速，歐洲的收入增速也超過9%，與中國、日韓及其他亞太地區(qū)的業(yè)務形成協同。
此外，無論是傳統(tǒng)小分子，還是當前炙手可熱的新分子TIDES（多肽和寡核苷酸），藥明康德都承接了大量藥企訂單。今年上半年，藥明康德小分子及新分子CRDMO平臺WuXi Chemistry營收達到163.0億元，同比增長33.5%，其中新分子表現不僅亮眼，而且為市場繼續(xù)注入想象力——隨著新增產能逐季爬坡，2025年上半年，WuXi Chemistry旗下WuXi TIDES業(yè)務收入達到50.3億元，同比大幅增長141.6%，在手訂單也同比增長接近50%。
不管是營收、凈利潤，還是在手訂單，這些增長都是實打實的——該公司現金流增速也保持了一樣的趨勢，幾乎與凈利潤同速。根據披露的數據，藥明康德上半年經營現金流高達70.7億元，同比增長49.1%。
這些數據放在一起足以說明，藥明康德并沒有犧牲利潤、現金流換取增長，高增速將會是健康可持續(xù)的。
模式能打，執(zhí)行給力
那么，這個史上最好、甚至還有“后勁”的Q2是怎么煉成的？
藥明康德的CRDMO業(yè)務模式已經是其公開的“成功秘籍”。簡單來說，這種“一體化、端到端”的模式可以提供新藥從早期發(fā)現和研究（R）、開發(fā)（D），再到生產（M）的全流程服務，且能夠覆蓋各種不同的創(chuàng)新分子類型。
回歸藥企的具體需求，這種一體化模式對小型biotech公司的價值尤其明顯，因為這些公司通常難以自建覆蓋全產業(yè)鏈的研發(fā)與生產設施，也更難承擔單一項目失敗帶來的風險，而CRDMO的全方位支持能夠幫助他們高效利用資金，加速推進創(chuàng)新管線至關鍵的價值創(chuàng)造里程碑；大藥企通過并購和藥物授權擴充管線，也需要藥明康德的CRDMO幫助優(yōu)化新藥開發(fā)和資金利用的效率。
此前，摩根士丹利曾對全球108個醫(yī)藥企業(yè)的負責人進行訪談，總結出了7條企業(yè)看重的CXO能力，排名第 一的就是“一體化，端到端”。
因為能夠滿足各類藥企、各種分子、各個新藥開發(fā)環(huán)節(jié)的需求，CRDMO也為藥明康德帶來了長期增長的基本盤：前端發(fā)現的分子不斷從上游流轉到下游，既擴大了流量入口，提前洞察并拿下潛力爆款，又能源源不斷地推進至后期，不斷放量，實現營收、利潤、現金流的同步大幅增長。
自藥明康德提出CRDMO業(yè)務模式，距今也有好幾年了，這種優(yōu)勢已經在一季又一季的財報中得到充分體現，包括此次財報。
2025年上半年，在市場相對疲軟的早期新藥發(fā)現端（R端），藥明康德生物學平臺（WuXi Biology）持續(xù)引流，為該公司帶來超過20%的新客戶，收入同比增長7.1%。
開發(fā)及生產（D&M）的放量更加明顯。在2025年上半年，藥明康德有158個D階段支持的小分子是從R端轉化而來，D端整體支持了超過3,300個小分子，同比增長3%，商業(yè)化階段小分子更是大增13%。上半年，藥明康德小分子D&M業(yè)務收入86.8億元，同比增長了17.5%。
而不可忽視的是，能夠讓如此多的藥企一環(huán)接著一環(huán)地使用自己的服務，藥明康德的管理精度和執(zhí)行力目前也深不可測，不斷提升的經調整non-IFRS歸母凈利潤也側面反映了其經營效率的提升。
模式或許可以借鑒，但恐怕并非所有CXO都能在每個環(huán)節(jié)都提供強大的能力、效率、質量，這已經成為藥明康德不可被外界“know-how”的“硬實力”。
精準洞察和把握客戶需求、環(huán)環(huán)強大的一體化CRDMO業(yè)務模式、精細化管理和有力的執(zhí)行，這三大優(yōu)勢為藥明康德的未來發(fā)展提供了充分的“確定性”。
而當這么多的確定性乘以時間的參數，我們或將看到一家企業(yè)的“護城河”快速累積，發(fā)展曲線飛速上揚，實現從優(yōu)質到卓越的跨越，進入強者恒強的梯隊。在歷史的長河中，已經有諸多這樣的案例。
讓我們拭目以待。
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