資產(chǎn)管理規(guī)模比淡馬錫還大，offer比高盛、大小摩還搶手。

這家隱形資本巨鱷，正是GIC（新加坡政府投資公司），被稱為全世界最大及最神秘的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)之一，其主要任務(wù)是管理新加坡的外匯儲(chǔ)備。

當(dāng)新加坡長(zhǎng)線耐心資本與中國(guó)頂尖創(chuàng)新藥企綁定，究竟意味著什么？

據(jù)香港聯(lián)交所9月2日披露的文件，GIC于8月29日以每股均價(jià)12.7133港元增持和鉑醫(yī)藥4022.2萬(wàn)股普通股股份，價(jià)值約5.11億港元。

GIC的投資風(fēng)格比側(cè)重成長(zhǎng)系的淡馬錫更穩(wěn)健，全面奉行長(zhǎng)期主義，以20年年化投資回報(bào)率為核心業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)。GIC兩次參與長(zhǎng)江電力定增，偏愛(ài)現(xiàn)金流穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)。

GIC入股，充分驗(yàn)證和鉑已經(jīng)具備長(zhǎng)期主義的能力，成為全球抗體藥物開(kāi)發(fā)的基礎(chǔ)設(shè)施。和鉑獨(dú)有的Harbour Mice^?全人源抗體平臺(tái)，是下一代復(fù)雜分子的底層建筑和核心框架，平臺(tái)優(yōu)勢(shì)鑄就穩(wěn)健的財(cái)務(wù)底座，為長(zhǎng)期盈利提供穩(wěn)定預(yù)期。

頂級(jí)機(jī)構(gòu)看中什么？

不同于最初代表新加坡政府對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行控股管理的淡馬錫，GIC自成立之初，肩負(fù)著讓新加坡的外匯儲(chǔ)備保值升值，維系新加坡長(zhǎng)期國(guó)運(yùn)的使命。

GIC不辱使命，依靠長(zhǎng)期復(fù)利成長(zhǎng)為全球最大的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)之一，資產(chǎn)規(guī)模深不可測(cè)。據(jù)國(guó)泰君安預(yù)測(cè)，GIC資產(chǎn)規(guī)模超7000億美元。

GIC可謂超級(jí)版伯克希爾，投資視角極長(zhǎng)，不局限于一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的波動(dòng)，以20年實(shí)際回報(bào)率為業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資本積累和代際財(cái)富延續(xù)。長(zhǎng)期主義也體現(xiàn)于人才的長(zhǎng)期培養(yǎng)，52%的員工在GIC工作超過(guò)5年，30%的員工在GIC工作超過(guò)10年。據(jù)GIC于7月25日發(fā)布的《2024／25政府投資組合管理報(bào)告》，截至今年3月底的20年，在抵消全球通貨膨脹影響后，GIC取得的年化實(shí)際回報(bào)率為3.8％。

中國(guó)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥資產(chǎn)，是GIC眼中“具長(zhǎng)期潛力的機(jī)會(huì)”。今年7月，GIC表示，“中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)，政府部門(mén)支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的政策信號(hào)清晰明確，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有較好的預(yù)期?！?/p>

今年5月，恒瑞醫(yī)藥港股IPO，GIC作為最大的基石投資者認(rèn)購(gòu)2.68億美元；8月，GIC增持基石藥業(yè)8040萬(wàn)股，價(jià)值約6.35億港元，持股比例由0.00%上升至5.49%。

現(xiàn)在，GIC又增持和鉑醫(yī)藥，持倉(cāng)比例由1.62%升至6.37%，最新持股數(shù)目為5397.7萬(wàn)股。

和鉑擁有全球價(jià)值稀缺的Harbour Mice^?技術(shù)平臺(tái)，及其延展的一系列2.0版技術(shù)平臺(tái)體系，堪稱全球抗體藥物開(kāi)發(fā)的新基建，必然成為國(guó)際大機(jī)構(gòu)重點(diǎn)配置的對(duì)象。

今年3月，阿斯利康以1.05億美元的股權(quán)投資認(rèn)購(gòu)和鉑醫(yī)藥的9.15%新發(fā)行股份，這一交易復(fù)現(xiàn)2007年再生元與賽諾菲的經(jīng)典合作范式，構(gòu)建跨越周期的生態(tài)聯(lián)盟。

Harbour Mice^?，成為全市場(chǎng)唯一獲頂尖跨國(guó)藥企及頂尖國(guó)際投資機(jī)構(gòu)背書(shū)的抗體+、TCE及XDC開(kāi)發(fā)平臺(tái)，今年以來(lái)達(dá)成BD交易總額超60億美元、收獲兩次長(zhǎng)期戰(zhàn)略入股。

至此，和鉑的長(zhǎng)期主義邏輯已堅(jiān)如磐石。

還有多少隱藏技能？

與常規(guī)創(chuàng)新藥企不同，和鉑醫(yī)藥不能完全按公開(kāi)的管線進(jìn)行估值，因?yàn)榇罅颗R床前未披露靶點(diǎn)的管線已進(jìn)入MNC交易清單中，并且全資子公司諾納生物提供的也不是具體分子，而是用于開(kāi)發(fā)前沿領(lǐng)域復(fù)雜分子的解決方案。

這意味著和鉑仍有預(yù)期差，仍有隱藏技能和隱藏價(jià)值有待逐步發(fā)現(xiàn)。

今年中報(bào)，我們看見(jiàn)臨床中后期核心項(xiàng)目巴托利單抗(HBM9161)、HBM9378 (TSLP單抗）、HBM4003(CTLA-4單抗）取得可喜進(jìn)展，下一代復(fù)雜分子也揭開(kāi)部分神秘面紗。

據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，過(guò)去25年（2000~2025）全球創(chuàng)新藥BD交易首付金額Top 20的門(mén)檻，已經(jīng)驚人地提升到10億美元。三生制藥/三生國(guó)健就SSGJ-707雙抗在2025年6月與輝瑞發(fā)生的BD交易，以12.5億美元首付金額，躍升其中。中國(guó)創(chuàng)新藥下一個(gè)10億美元級(jí)BD首付很有可能在腫瘤（二代IO）、慢?。ㄗ悦?、減肥代謝）、CNS（中樞神經(jīng)系統(tǒng)）這三大板塊中誕生。

二代IO

2024年全球PD-(L)1銷(xiāo)售收入超500億美元，預(yù)計(jì)2028年達(dá)900億美元，核心藥物專利將于2028年到期。二代IO作為迭代方案，可彌補(bǔ)部分MNC的專利懸崖，或作為潛在新進(jìn)者的敲門(mén)磚。

從PD-(L)1單抗到PD-(L)1/VEGF及PD-(L)1/IL-2雙抗迭代的潮流勢(shì)不可擋，還有創(chuàng)新藥企在IO 2.0療法上進(jìn)一步升級(jí)迭代，前瞻布局PD-(L)1三抗。

在和鉑的管線布局中，二代IO包括PD-L1 x CD40雙抗（IND已在中美獲批）、PD-1/VEGF/未披露靶點(diǎn)三抗（預(yù)計(jì)2026年獲批IND）、PD-(L)1/VEGF/未披露靶點(diǎn)/未披露靶點(diǎn)多抗（早期開(kāi)發(fā)）。增效減毒是根本，和鉑二代IO較現(xiàn)有PD-(L)1單抗擁有更好的PFS/OS，具備更好的安全性，聯(lián)用ADC擁有擊敗標(biāo)準(zhǔn)療法的潛力。

自免雙抗/三抗

據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫(kù)，自2025年1月1日至2025年8月7日，國(guó)內(nèi)發(fā)生Licence-out交易超過(guò)100條，總金額Top15交易管線主要集中在腫瘤及代謝兩大領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)自免優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（雙抗/多抗）有望被MNC逐步認(rèn)知，很可能是下一個(gè)BD爆發(fā)的重點(diǎn)領(lǐng)域。

相比傳統(tǒng)的自身免疫病藥物與單抗藥物，雙抗/多抗自免藥物通常有更好的療效，在克服耐藥性、降低劑量、毒性方面也有不錯(cuò)表現(xiàn)，但成藥性面臨挑戰(zhàn)，雙抗/多抗自免藥物在免疫原性和療效持續(xù)時(shí)間上存在劣勢(shì)。

和鉑HBICE^?/HBICA^TM雙抗平臺(tái)在自免領(lǐng)域具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，從轉(zhuǎn)基因小鼠中獲得的全人源序列，充分降低了免疫原性風(fēng)險(xiǎn)，且具有出色的成藥性；結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化，分子量小，有利于半衰期、組織滲透、劑型等多維度優(yōu)化操作。

和鉑圍繞新興靶點(diǎn)TSLP形成梯度布局。HBM9378 (TSLP單抗）具有3-6個(gè)月超長(zhǎng)效給藥周期，可減少注射頻率，且有皮下給藥優(yōu)勢(shì)，極大提升用藥便利性，中重度哮喘全球臨床II期試驗(yàn)啟動(dòng)，慢阻肺國(guó)內(nèi)獲批臨床。HBM7575是HBM9378的升級(jí)版，屬于超長(zhǎng)效TSLP雙抗同類最佳分子，預(yù)計(jì)2025年底申請(qǐng)IND；J9003作為新一代FIC炎癥性腸炎抗體療法預(yù)計(jì)2026年中申請(qǐng)IND；R2006 (CD19/CD3 雙抗）╱HBM7026 (BCMA/CD19/CD3三抗），基于全人源僅重鏈抗體技術(shù)和優(yōu)化的抗CD3抗體開(kāi)發(fā)，具有更安全、免疫原性更少和細(xì)胞因子風(fēng)暴風(fēng)險(xiǎn)更低的特點(diǎn)。

減肥代謝雙抗

和鉑Hu-mAtrIx AI平臺(tái)成功孵化2家旗艦Biotech：élancé制藥(減肥代謝）和Resilience制藥（中樞神經(jīng)系統(tǒng)）。

élancé的產(chǎn)品管線包括多個(gè)雙特異抗體臨床前開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，具有全新的作用機(jī)制，在改善減重效果的同時(shí)，維持肌肉量及長(zhǎng)期療效，有望與現(xiàn)有治療方案（如GLP-1受體激動(dòng)劑、GIP受體激動(dòng)劑和GCG受體激動(dòng)劑）相互協(xié)同，拓展肥胖癥治療邊界。

CNS藥物

因血腦屏障的天然阻礙、發(fā)病機(jī)制的復(fù)雜難明、臨床試驗(yàn)缺乏可量化可評(píng)估的疾病標(biāo)志物，CNS藥物研發(fā)以高失敗率著稱，這也意味著巨大的市場(chǎng)空白等待破局者去占領(lǐng)。2021至2025年，制藥巨頭在CNS領(lǐng)域掀起并購(gòu)風(fēng)暴，注入超700億美元資本。

和鉑醫(yī)藥能否利用其技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)成為CNS破局者，備受期待，正在開(kāi)發(fā)針對(duì)CNS的新一代生物制劑，包括雙特異性抗體及其他抗體和其分子類型，目標(biāo)是建立更復(fù)雜的分子，以克服有關(guān)中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾?。òㄉ窠?jīng)退化和神經(jīng)炎癥領(lǐng)域）的挑戰(zhàn)。

稀缺的平臺(tái)，寬廣的管線，和鉑的源頭創(chuàng)新價(jià)值，已得到超100億美元BD、阿斯利康及GIC入股的反復(fù)驗(yàn)證。

但和鉑的價(jià)值并不是靜止的，還在持續(xù)的自我進(jìn)化，掌握新能力，進(jìn)入新領(lǐng)域，我們可以相信，和鉑將在2028年前成為全球最頂尖的平臺(tái)型制藥企業(yè)。