當(dāng)三生制藥的60億美元出海交易震撼全球時(shí)，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的另一戰(zhàn)場正悄然升溫——2025年上半年，49起并購交易以127億元的總規(guī)模，勾勒出行業(yè)從“野蠻生長”向“精耕細(xì)作”轉(zhuǎn)型的清晰軌跡。

01

量穩(wěn)價(jià)降

       2025年的醫(yī)藥并購市場，呈現(xiàn)出與出海熱潮截然不同的冷靜氣質(zhì)。數(shù)據(jù)庫顯示，上半年并購數(shù)量與2024年持平，但交易金額同比減半，這一“量穩(wěn)價(jià)降”的特征，實(shí)則是行業(yè)理性回歸的信號——告別了動輒數(shù)十億的“天價(jià)收購”，企業(yè)更傾向于以“小步快跑”的節(jié)奏填補(bǔ)戰(zhàn)略空白。

       從交易標(biāo)的看，三大主線尤為突出：

       中藥價(jià)值重估：上海醫(yī)藥以9.95億元增持上海和黃藥業(yè)至60%控股，不僅鎖定麝香保心丸這一年銷超20億的中藥大單品，更將膽寧片出海加拿大的成熟路徑收入囊中。這標(biāo)志著中藥企業(yè)從“資源爭奪”轉(zhuǎn)向“國際化能力并購”，為經(jīng)典名方的全球布局提供了新范式。

       產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合：奧浦邁14.51億元收購澎立生物的交易，將臨床前CRO業(yè)務(wù)納入細(xì)胞培養(yǎng)CDMO體系，形成“研發(fā)-生產(chǎn)”閉環(huán)。這種“上下游咬合式并購”，使企業(yè)在生物藥研發(fā)成本高企的當(dāng)下，實(shí)現(xiàn)了20%以上的流程效率提升。

       稀缺資質(zhì)卡位：上海萊士42億元現(xiàn)金收購南岳生物的交易堪稱教科書級操作——后者擁有的湖南省唯一血液 制品生產(chǎn)資質(zhì)，與9家漿站、500噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能形成“資質(zhì)+產(chǎn)能”雙護(hù)城河。收購后上海萊士漿站總數(shù)躍升至53家，1778噸的采漿量將使其穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

       地域分布上，國資背景企業(yè)的動作尤為搶眼。上海、北京、廣州等地依托百億級產(chǎn)業(yè)并購基金，推動本地龍頭進(jìn)行跨區(qū)域整合。例如上海醫(yī)藥的增持交易，便獲得了上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金的專項(xiàng)支持，這種“資本+產(chǎn)業(yè)”的協(xié)同模式，正在重塑區(qū)域醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局。

02

驅(qū)動邏輯

       2024年“并購六條”的余溫尚未褪去，2025年地方政府的百億級基金已密集落地。上海100億生物醫(yī)藥并購基金、北京500億醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)基金、廣州100億上市公司發(fā)展基金，形成了覆蓋全國的并購資本網(wǎng)絡(luò)。政策的精準(zhǔn)發(fā)力，正在打破過去并購中的“審批壁壘”“支付瓶頸”與“估值僵局”。

       證監(jiān)會在2025年陸家嘴論壇上明確提出“支持上市公司通過并購重組實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型”，將醫(yī)藥行業(yè)并購審核周期壓縮至30個工作日，較2024年縮短40%。這種“監(jiān)管賦能”直接推動了陽光諾和收購郎研生命等交易的快速落地——從簽署協(xié)議到完成交割僅用58天，創(chuàng)下行業(yè)紀(jì)錄。

       市場層面的驅(qū)動力更為強(qiáng)勁。跨國藥企的“專利懸崖”壓力向產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，倒逼國內(nèi)企業(yè)通過并購搶占細(xì)分賽道。阿斯利康1.6億美元收購琺博進(jìn)中國，正是看中羅沙司他在慢性腎病貧血領(lǐng)域的獨(dú)家地位——這款全球首個HIF-PH抑制劑2023年院內(nèi)銷售額近20億元，能直接填補(bǔ)阿斯利康在腎病領(lǐng)域的管線空白。

       而本土企業(yè)的生存焦慮更催生并購需求。集采常態(tài)化下，中小藥企的利潤空間持續(xù)壓縮，2024年已有32家上市藥企扣非凈利潤同比下滑超50%。圣湘生物8億元溢價(jià)收購中山海濟(jì)，便是典型的“求生式擴(kuò)張”——通過將生長激素產(chǎn)品線納入診斷試劑體系，開辟第二增長曲線，2024年中山海濟(jì)1.05億元的凈利潤已成為重要支撐。

03

模式創(chuàng)新

       2025年的并購市場，正悄然發(fā)生從“買產(chǎn)品”到“買生態(tài)”的質(zhì)變。NewCo模式在出海領(lǐng)域的成功，正被復(fù)制到國內(nèi)并購中，催生出更靈活的價(jià)值分配機(jī)制。

       康諾亞在CD38單抗領(lǐng)域的布局堪稱典范——通過參股Timberlyne Therapeutics并授權(quán)海外權(quán)益，既獲得3000萬美元首付款，又以25.79%股權(quán)鎖定長期收益。這種“技術(shù)授權(quán)+股權(quán)綁定”的模式，正在被陽光諾和借鑒：收購郎研生命時(shí)，陽光諾和不僅支付現(xiàn)金對價(jià)，還約定以自研管線收益分成作為補(bǔ)充，使并購從“一次性交易”變?yōu)椤伴L期共生”。

       更值得關(guān)注的是“產(chǎn)業(yè)鏈拼圖式并購”。奧浦邁收購澎立生物后，將細(xì)胞培養(yǎng)試劑與臨床前CRO服務(wù)打包，推出“從靶點(diǎn)驗(yàn)證到IND申報(bào)”的一站式解決方案。這種“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，印證了丹納赫“并購-整合-提效”模式在中國的可行性。

       對比國際巨頭的并購路徑，國內(nèi)企業(yè)正在走出差異化路線。賽默飛通過并購成為全球生命科學(xué)巨頭，靠的是“技術(shù)平臺壟斷”；而中國企業(yè)更傾向“細(xì)分市場卡位”——上海萊士專注血液 制品漿站資源，科倫博泰深耕ADC技術(shù)，這種聚焦式并購反而更易在局部領(lǐng)域形成競爭力。

04

隱憂與破局

       127億元的交易總額背后，暗藏三重深層挑戰(zhàn)，需行業(yè)以清醒認(rèn)知應(yīng)對。

       價(jià)值評估體系的失衡尤為突出。國內(nèi)企業(yè)對資產(chǎn)價(jià)值的判斷仍存在短板，早期技術(shù)資產(chǎn)的定價(jià)邏輯常受限于短期收益預(yù)期，未能充分考量全球市場潛力與技術(shù)迭代空間，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值被低估或泡沫化定價(jià)的情況并存。這種專業(yè)能力的差距，使得國內(nèi)并購在全球價(jià)值鏈分配中仍處弱勢地位。

       地緣政治的隱性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。跨國并購中，知識產(chǎn)權(quán)歸屬、技術(shù)轉(zhuǎn)移限制等問題日益凸顯，部分地區(qū)的產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策可能對并購后的技術(shù)協(xié)同形成阻礙。尤其在創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療器械等戰(zhàn)略領(lǐng)域，技術(shù)壁壘與地緣博弈交織，增加了跨境整合的不確定性。

       整合能力的普遍不足是最大瓶頸。多數(shù)企業(yè)仍停留在“收購即結(jié)束”的認(rèn)知層面，對并購后的文化融合、流程再造、資源協(xié)同缺乏系統(tǒng)性規(guī)劃。技術(shù)團(tuán)隊(duì)與管理團(tuán)隊(duì)的磨合不暢、研發(fā)管線與市場渠道的銜接斷層，往往導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值難以釋放，甚至拖累主體企業(yè)的原有業(yè)務(wù)。

       破局的關(guān)鍵在于構(gòu)建“三維評估框架”：技術(shù)維度需聚焦全球稀缺性與臨床價(jià)值，以FIC（首 創(chuàng)新藥）潛力和平臺型技術(shù)為核心指標(biāo)，擺脫對跟隨性創(chuàng)新的路徑依賴；市場維度要建立“國內(nèi)醫(yī)保+國際商業(yè)化”的雙軌測算模型，兼顧短期收益與長期布局；組織維度應(yīng)將團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性納入核心條款，通過股權(quán)激勵、研發(fā)協(xié)同機(jī)制確保關(guān)鍵資源不流失。唯有如此，才能讓并購從簡單的資產(chǎn)疊加，真正升級為價(jià)值創(chuàng)造的引擎。

05

結(jié)語

       當(dāng)ASCO年會上中國藥企的73項(xiàng)口頭報(bào)告震驚全球時(shí)，國內(nèi)并購市場的127億元交易正在完成更深刻的變革。這不是簡單的規(guī)模擴(kuò)張，而是一場以并購為手術(shù)刀的“行業(yè)手術(shù)”——切除低效產(chǎn)能，縫合技術(shù)斷層，重塑價(jià)值鏈條。

       政策紅利仍將持續(xù)釋放：創(chuàng)業(yè)板第三套上市標(biāo)準(zhǔn)為創(chuàng)新藥企打開融資通道，百億級產(chǎn)業(yè)基金提供并購彈藥，而跨國藥企的“專利懸崖”還將釋放更多合作機(jī)會。東吳證券預(yù)測，到2030年中國醫(yī)藥市場規(guī)模將突破20000億元，并購整合將是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵推力。

       或許正如上海醫(yī)藥收購和黃藥業(yè)時(shí)的戰(zhàn)略宣言：“我們收購的不只是一款藥，而是中藥國際化的整套方法論。”2025年這49筆交易、127億元的數(shù)字，終將成為中國醫(yī)藥從“規(guī)模時(shí)代”邁向“價(jià)值時(shí)代”的里程碑。

       參考資料：

       《2025年上半年醫(yī)藥并購“量價(jià)齊升”：政策加持下，高頻小額交易成主流》，晨娛碼頭，2025年7月11日

       2.東吳證券：《中國創(chuàng)新藥行業(yè)2030年展望報(bào)告》

       3.灼識咨詢：《醫(yī)藥行業(yè)并購整合白皮書》2025版

       4.各上市藥企并購公告及投資者關(guān)系活動記錄