在全球經(jīng)濟的宏大棋盤上，美元周期宛如一只無形卻有力的大手，悄然操控著各個行業(yè)的命運脈搏，而醫(yī)藥行業(yè)，尤其是那些充滿創(chuàng)新活力卻又極度依賴資本滋養(yǎng)的 Biotech（生物科技公司），更是深陷這一周期的復(fù)雜棋局之中 ，被無情地卷入 “晴天曬糧，雨天收田” 的殘酷循環(huán)。

       一、晴天狂歡：美元洪水催生醫(yī)藥泡沫

       時間撥回到 2020 - 2021 年，全球經(jīng)濟在新冠疫情的陰霾下陷入泥沼，美聯(lián)儲為了挽救經(jīng)濟，果斷開啟 “印鈔機” 瘋狂降息，一場史無 前例的貨幣洪水洶涌而出，高達 3 萬億美元的新增貨幣如同脫韁的野馬奔騰在全球金融市場 。在這場貨幣盛宴中，醫(yī)藥賽道成為了熱錢眼中的香餑餑。尤其是那些充滿想象力和潛力的 Biotech 公司，更是吸引了大量資金的涌入。數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國 Biotech 在美股市場上掀起了一場融資狂潮，成功斬獲 327 億美元的巨額資金 。這些資金如同催化劑，讓整個醫(yī)藥行業(yè)沉浸在一片繁榮的景象之中，各類創(chuàng)新項目如雨后春筍般紛紛涌現(xiàn)，仿佛一個充滿無限可能的黃金時代已經(jīng)來臨。 例如，一些專注于癌癥免疫療法、基因編輯技術(shù)的 Biotech 公司，憑借著前沿的技術(shù)理念和充滿前景的研發(fā)計劃，輕松獲得了數(shù)億美元的融資，估值也在短時間內(nèi)實現(xiàn)了數(shù)倍甚至數(shù)十倍的增長。

       在這場資本的狂歡中，跨國藥企（MNC）無疑是最大的玩家之一，它們憑借著豐富的資本運作經(jīng)驗和強大的資金實力，在泡沫中盡情施展財技，賺得盆滿缽滿。

       MNC 深諳 “講故事” 的藝術(shù)，將研發(fā)中的藥物管線包裝成極具吸引力的投資標(biāo)的，高價拋售給 Biotech 公司，收割 “故事溢價”。其中一個典型的例子就是某抗癌藥，僅僅處于臨床 I 期階段，就憑借著獨特的作用機制和初步的積極數(shù)據(jù)，被 MNC 以 20 億美元的天價賣給了一家 Biotech 公司。這個價格在當(dāng)時引起了軒然大波，因為按照傳統(tǒng)的藥物研發(fā)估值體系，處于這個階段的藥物遠遠不值這么多錢。但在美元流動性泛濫的背景下，資本對未來的預(yù)期被無限放大，愿意為這樣的 “故事” 買單。

       同時，MNC 還巧妙地借助流動性的東風(fēng)，推高自家公司的股價。以 Moderna 為例，這家在 mRNA 疫苗領(lǐng)域嶄露頭角的公司，在2020 - 2021 年期間，股價如同坐火箭一般飆升了 14 倍。背后的主要推動力就是美聯(lián)儲釋放的大量流動性，使得市場上資金充裕，投資者紛紛將資金投入到這些具有創(chuàng)新概念的醫(yī)藥公司中。Moderna 憑借著新冠 mRNA 疫苗的研發(fā)進展，成為了投資者眼中的寵兒，股價一路高歌猛進，市值也迅速膨脹。

       此外，MNC 還利用低利率環(huán)境，以極低的成本發(fā)債囤現(xiàn)金。2020 年，強生公司就發(fā)行了 100 億美金的債券，利率僅為 1 - 2%。如此低的融資成本，使得 MNC 能夠輕松籌集到大量資金，并將這些資金儲備起來，為后續(xù)的戰(zhàn)略布局做好準(zhǔn)備。這些現(xiàn)金就像一把把利刃，在未來的市場競爭中，隨時可以被 MNC 用來進行并購、研發(fā)投入或者其他戰(zhàn)略行動。

       二、雨天收割：美元鐮刀下的行業(yè)寒冬

       好景不長，狂歡過后便是寒冬。2022 - 2023 年，美聯(lián)儲為了抑制通貨膨脹，開始了一系列激進的加息操作。這一轉(zhuǎn)變就像一場突如其來的暴風(fēng)雨，瞬間打破了醫(yī)藥行業(yè)的繁榮景象 。隨著美元利率的不斷攀升，全球資金開始回流美國，那些曾經(jīng)被熱錢追捧的 Biotech 公司，頓時陷入了資金困境。

       數(shù)據(jù)顯示，2023 年，Biotech 公司的市值遭遇了雪崩式的下跌，平均蒸發(fā)幅度高達 60% 。許多公司的股價從高位跌落，甚至跌破了發(fā)行價，曾經(jīng)的高估值瞬間化為泡影。那些在牛市中憑借一紙計劃書就能輕松融資的日子一去不復(fù)返，如今的 Biotech 公司面臨著嚴峻的生存考驗，融資難度急劇增加，許多項目因為資金鏈斷裂而被迫暫?；蚪K止。 例如，一些專注于早期研發(fā)的 Biotech 公司，原本計劃在 2023 年推進多個臨床項目，但由于融資受阻，只能無奈地削減研發(fā)預(yù)算，甚至裁撤部分研發(fā)團隊，以維持公司的基本運營。在這個寒冷的資本冬天里，Biotech 公司就像一群在寒風(fēng)中瑟瑟發(fā)抖的孩子，急需尋找溫暖和庇護。

       在這場資本寒冬中，MNC 卻如同嗅覺敏銳的獵手，早已準(zhǔn)備好手中的鐮刀，等待著收割的時機。它們憑借著在順周期中積累的巨額現(xiàn)金和強大的資源優(yōu)勢，對陷入困境的 Biotech 公司展開了殘酷的收割，主要使出了 “三刀”。

       第一刀是折價吞并。MNC 手握大量現(xiàn)金，在 Biotech 公司市值暴跌、瀕臨破產(chǎn)之際，以極低的價格收購其資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)管線。2023 年的并購市場上，MNC 常常能以 3 折的超低價格掃貨，將那些曾經(jīng)被寄予厚望的創(chuàng)新項目收入囊中 。例如，某家專注于腫瘤免疫治療的 Biotech 公司，擁有一條極具潛力的 CAR - T 細胞療法管線，但由于資金鏈斷裂，不得不尋求出售。MNC 趁機介入，以遠低于其實際價值的價格將該管線收購，為自己在腫瘤治療領(lǐng)域的布局增添了重要的籌碼。

       第二刀是放高利貸吸血。MNC 利用 Biotech 公司急需資金的困境，向其提供高息貸款，年利率高達 12% ，而正常情況下 Biotech 公司的融資成本僅為 5% 左右。這些高利貸就像沉重的枷鎖，進一步榨干了 Biotech 公司的剩余價值，使其陷入更深的債務(wù)泥潭。許多 Biotech 公司為了維持運營，不得不接受這些苛刻的貸款條件，但最終卻因為無法承受高額利息而走向破產(chǎn)。

       第三刀是人才洗劫。MNC 深知人才是創(chuàng)新的核心，于是以 3 倍甚至更高的薪資，從破產(chǎn)或瀕臨破產(chǎn)的 Biotech 公司挖走研發(fā)團隊 。這些被挖走的科學(xué)家和技術(shù)人才，不僅帶走了關(guān)鍵的技術(shù)和研發(fā)經(jīng)驗，也讓 Biotech 公司的研發(fā)實力遭受重創(chuàng)，幾乎被連人帶技術(shù)清零。例如，一家在基因編輯領(lǐng)域頗有建樹的 Biotech 公司，其核心研發(fā)團隊被 MNC 以高薪挖走后，公司的研發(fā)項目陷入停滯，最終不得不以極低的價格被收購。

       三、霸權(quán)根基：美元特權(quán)鑄就吸血機器

       美元周期之所以能夠?qū)θ蜥t(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生如此巨大的影響，其根本原因在于美元所擁有的三大特權(quán)，而印鈔權(quán)則是這一切的源頭。 美聯(lián)儲作為美國的中央銀行，擁有獨一無二的印鈔權(quán)力。當(dāng)經(jīng)濟面臨衰退風(fēng)險時，美聯(lián)儲便會毫不猶豫地按下降息按鈕，同時開啟印鈔機，大量增發(fā)貨幣。 以 2020 年為例，為了應(yīng)對新冠疫情對經(jīng)濟的沖擊，美聯(lián)儲緊急降息至接近零利率水平，并通過量化寬松政策，增發(fā)了高達 3 萬億美元的貨幣 。這些新增的貨幣如同洶涌的潮水，迅速流向全球各個角落，為資產(chǎn)泡沫的滋生提供了肥沃的土壤。

       在醫(yī)藥行業(yè)，大量熱錢的涌入使得 Biotech 公司的估值被不斷推高。企業(yè)可以輕松獲得低成本的資金，用于研發(fā)投入、市場推廣和業(yè)務(wù)擴張。投資者們也被樂觀的市場情緒所感染，紛紛將資金投入到這些看似前景無限的醫(yī)藥項目中，即使這些項目可能還處于非常早期的階段，距離實現(xiàn)盈利還有很長的路要走。這種過度的資金注入和樂觀的市場預(yù)期，使得醫(yī)藥行業(yè)的泡沫迅速膨脹，為后續(xù)的危機埋下了隱患。 就像在平靜的湖面上投入一顆巨石，激起層層漣漪，印鈔權(quán)引發(fā)的貨幣洪水，徹底改變了醫(yī)藥行業(yè)的資本生態(tài)。

       除了印鈔權(quán)，美元的定價權(quán)也是其在全球金融市場呼風(fēng)喚雨的重要武器。當(dāng)美聯(lián)儲決定加息時，美元的定價權(quán)便開始發(fā)揮作用，使得美元升值 。加息意味著美元資產(chǎn)的收益率提高，對于全球投資者來說，持有美元資產(chǎn)變得更加有利可圖。于是，大量資金開始回流美國，尋求更高的回報。

       2022 年，美聯(lián)儲開啟了激進的加息周期，美元指數(shù)在這一年暴漲了 15% 。這一變化對全球金融市場產(chǎn)生了巨大的沖擊，尤其是那些新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體。對于醫(yī)藥行業(yè)而言，美元的升值使得以美元計價的醫(yī)藥資產(chǎn)價格變得更加昂貴，這不僅增加了其他國家藥企的融資成本和采購成本，也使得國際資本紛紛從這些國家的醫(yī)藥市場撤離，轉(zhuǎn)向美國市場。 許多原本在海外市場布局的 Biotech 公司，不得不面臨資金短缺和市場萎縮的困境，而 MNC 則憑借著美元的優(yōu)勢，進一步鞏固了其在全球醫(yī)藥市場的地位。 美元定價權(quán)就像是一只無形的大手，操縱著全球資本的流向，讓全球醫(yī)藥行業(yè)的資產(chǎn)價格隨著美元的漲跌而起伏不定。

       四、生死突圍：中國藥企的破局之路

       面對美元周期帶來的巨大挑戰(zhàn)和 MNC 的強勢擠壓，中國藥企不能坐以待斃，必須積極尋找破局之路，實現(xiàn)突圍發(fā)展 。以下是一些可行的策略和方向，它們就像黑暗中的曙光，為中國藥企照亮前行的道路。

       中國藥企首先要清醒地認識到，不能過度依賴美元流動性估值，而應(yīng)回歸到醫(yī)藥行業(yè)的本質(zhì) —— 臨床價值驗證 。在美元放水時期，一些藥企為了追求短期的資本回報，過度包裝項目，忽視了研發(fā)的實際進展和臨床效果。這種做法雖然在短期內(nèi)可能獲得高估值和大量融資，但一旦美元周期轉(zhuǎn)向，就會面臨巨大的風(fēng)險。

       藥企應(yīng)該將更多的精力和資源投入到真正有臨床價值的研發(fā)項目中，通過扎實的科研工作，提高藥物的療效和安全性 。只有這樣，才能在市場上建立起真正的競爭力，而不是僅僅依靠資本的炒作。例如，一些專注于攻克罕見病、疑難雜癥的藥企，雖然研發(fā)周期長、難度大，但如果能夠成功研發(fā)出有效的藥物，就能夠獲得長期的市場認可和回報。 要建立科學(xué)的估值體系，綜合考慮企業(yè)的研發(fā)實力、臨床數(shù)據(jù)、市場前景等因素，避免被美元流動性帶來的虛假繁榮所迷惑，腳踏實地地推動企業(yè)的發(fā)展。

       為了應(yīng)對美元周期帶來的風(fēng)險，中國藥企可以構(gòu)建反周期盾牌，增強自身的抗風(fēng)險能力。

       一方面，積極引入國資背景的長線基金 。在美元資本撤退時，國資背景的基金可以提供穩(wěn)定的資金支持，確保藥企的研發(fā)和運營不受太大影響。這些基金通常具有長期投資的理念，更注重企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿?，而不是短期的資本回報。例如，一些地方政府設(shè)立的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金，會對本地有潛力的藥企進行投資，幫助企業(yè)度過資金難關(guān)，推動企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。 國資還可以在政策支持、資源協(xié)調(diào)等方面發(fā)揮重要作用，為藥企創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境。

       另一方面，加強跨境技術(shù)合作，尤其是與中東海灣國家主權(quán)基金等合作，擺脫美元結(jié)算枷鎖 。中東海灣國家擁有豐富的石油資源和雄厚的資金實力，對生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資興趣日益濃厚。中國藥企可以與這些國家的主權(quán)基金合作，共同開展研發(fā)項目、建設(shè)生產(chǎn)基地等。通過這種合作，不僅可以獲得資金支持，還可以拓展市場渠道，同時減少對美元結(jié)算的依賴。 例如，一些中國藥企與沙特、阿聯(lián)酋等國家的主權(quán)基金合作，在當(dāng)?shù)卦O(shè)立研發(fā)中心或生產(chǎn)工廠，利用當(dāng)?shù)氐馁Y源和市場優(yōu)勢，實現(xiàn)互利共贏。同時，通過與這些國家的合作，推動人民幣在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的跨境結(jié)算，降低美元匯率波動帶來的風(fēng)險，增強企業(yè)在國際市場上的話語權(quán)和競爭力。

       結(jié)語

       美元周期的醫(yī)藥游戲里，沒有真正的贏家——Biotech在泡沫中狂歡后墜崖，MNC用百億現(xiàn)金堆砌創(chuàng)新荒漠，而患者始終在等待“維生素糖丸”變回抗癌神藥。當(dāng)中國藥企看清“美聯(lián)儲氣象局-MNC地主-Biotech佃農(nóng)”的收割鏈條，破局之道已然清晰：用硬科技掙脫估值泡沫，以自主生態(tài)抵御美元潮汐。畢竟，拯救生命的藥，不該成為美元霸權(quán)下的周期性祭品。